恐慌性拋售後 $4,000成黃金多空生死線

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨10月27日上漲36.2美元，報4,074.6美元/盎司。黃金本週跌穿$4,000，最低見$3,975，創逾三個月低位；油價及收益率推高加息預期，後因油價回落反彈至$4,055，短線關注$4,000支持及$4,100阻力。

黃金本週正式跌穿$4,000心理關口，並由9月底開始的調整進一步演變成較深層的宏觀去槓桿。10月21日現貨金仍約$4,138，但翌日因油價急升及通脹憂慮升溫，金價單日跌約2.4%至$4,041；10月23日進一步跌穿$4,000，最低觸及約$3,975，較週初水平回落超過4%。

今次跌勢並非單純由黃金自身供需造成，而是能源價格、Fed政策預期及美元／美債收益率共同作用。本週市場對Fed的定價逐步由「10月會否加息」轉向「10月Pause之後，12月會否再次加息」。截至10月27日，Fed 10月27–28日會議維持3.75%–4.00%的概率約91%，即市場幾乎已完全Price-in本週不加息；但12月會議仍有約80.6%的概率出現至少一次25bp加息，其中73.4%為升至4.00%–4.25%，另有7.2%概率升至4.25%–4.50%。

這個變化對黃金非常重要。市場已經不再擔心Fed「本週突然加息」，但真正的問題是Fed是否會維持「higher for longer」。如果10月會議確認Pause，但主席Kevin Warsh的會後語氣偏hawkish，或者暗示12月仍可能加息，黃金反彈空間仍會受到限制。相反，如果Fed承認近期就業市場已經明顯轉弱，並對能源價格造成的通脹採取較「look-through」的態度，市場可能開始降低12月加息概率，黃金才有條件形成較持續的修復。

此外，近期CPI及PPI均較預期偏熱，加上油價急升，令市場擔心通脹回落速度會慢於Fed目標。10月29日公布的PCE將成為本週之後最重要的宏觀數據。如果PCE再次高於預期，市場可能進一步提高12月加息概率，令美元及美債收益率上升，黃金有機會再次跌穿$4,000。相反，如果PCE低於預期，尤其核心PCE顯示通脹壓力開始放緩，將有助市場降低12月加息預期，配合油價回落，黃金將迎來較好的反彈窗口。

CFTC截至10月20日的數據顯示，COMEX黃金非商業多頭由245,300張下降至237,142張，單週減少8,158張；非商業空頭則由37,421張輕微下降至37,277張，因此淨多倉由207,879張下降至199,865張，減少8,014張。這是近期一個值得注意的變化。金價由$4,200附近跌至$4,000以下期間，投機多頭持續減少，反映基金正在降低黃金曝險，而不是單純短期獲利回吐。

不過，空頭沒有同步大幅增加，代表目前市場仍然未形成極端的看淡倉位。換句話說，今次跌勢主要仍是long liquidation，而不是全面short build-up。 如果未來油價及收益率回落，空頭回補反而可能成為黃金反彈的重要動力。

本週黃金正式跌穿$4,000，最低觸及約$3,975，主要受到油價急升、通脹預期升溫、12月Fed加息概率上升，以及科技股下跌引發margin calls等因素共同打擊；但10月27日油價回落後，金價由日內$3,987附近反彈至$4,055，顯示$4,000附近開始出現初步承接。現階段10月Fed維持利率不變的概率已超過90%，因此短線最大的政策風險並非本週加息，而是Fed會否透過較hawkish的訊息確認12月再加息；同時10月29日PCE將成為下一個重要催化劑。後市如果油價回落至$100附近、10年期收益率跌穿5%，並令12月加息概率進一步下降，黃金有機會重新站穩$4,000並向$4,100–4,230修復；反之，如果PCE偏熱、Fed語氣偏hawkish及油價重新突破$115，$3,975將面臨再次測試，失守後下一個重要支持將下移至$3,900。