建滔积层板(1888.HK)估值吸引

英皇证券研究部

2021年，建滔积层板股价波动，上半年反复上升，高见HK$19.0；下半年则反复调整，低至HK$12.0。今年以来，其股价有复甦迹象。建滔积层板主要产销用于半导体的复铜面板，业绩受电子消费品需求变化、原材料成本变化及整体经济环境影响。下半年股价疲弱，正正反映原材料上升、内地限产限电及经济放缓的影响。然而，市场是过度忧虑，料短线修复性反弹持续。

建滔积层板中期强劲，收入及淨利润分别按年大升104.5%及358%。同期环球电子产品消费强力反弹，为复铜面板行业带来殷切需求增长。另外，受惠于原材料成本回落及垂直整合模式的双优势，毛利率亦按年增长9.9个百分点至33.9%，复铜面板利润率因而录得显着增幅。

虽然管理层预期毛利率将于下半年保持稳定并略有改善，但由于中国消费下半年持续放缓，市场忧虑电子消费品的增长动力减弱，因而调低建滔积层板的盈利预测，再加上建滔也有小量投资于内房企业的债务工具，导致股价过去半年持续受压。

然而，建滔基本面稳，现金流强及负债比率健康，今年亦已提升产能，而随着5G应用推广、新能源汽车普及，电子产品多元化浪潮来临，复铜面板行业仍处快速增长轨道。现价预测市盈率约10倍，估值并不昂贵，建议HK$14.0吸纳，目标价HK$17.0，止蚀HK$12.5。