建滔積層板(1888.HK)估值吸引

英皇證券研究部

2021年，建滔積層板股價波動，上半年反覆上升，高見HK$19.0；下半年則反覆調整，低至HK$12.0。今年以來，其股價有復甦跡象。建滔積層板主要產銷用於半導體的覆銅面板，業績受電子消費品需求變化、原材料成本變化及整體經濟環境影響。下半年股價疲弱，正正反映原材料上升、內地限產限電及經濟放緩的影響。然而，市場是過度憂慮，料短線修復性反彈持續。

建滔積層板中期強勁，收入及淨利潤分別按年大升104.5%及358%。同期環球電子產品消費強力反彈，為覆銅面板行業帶來殷切需求增長。另外，受惠於原材料成本回落及垂直整合模式的雙優勢，毛利率亦按年增長9.9個百分點至33.9%，覆銅面板利潤率因而錄得顯著增幅。

雖然管理層預期毛利率將於下半年保持穩定並略有改善，但由於中國消費下半年持續放緩，市場憂慮電子消費品的增長動力減弱，因而調低建滔積層板的盈利預測，再加上建滔也有小量投資於內房企業的債務工具，導致股價過去半年持續受壓。

然而，建滔基本面穩，現金流強及負債比率健康，今年亦已提升產能，而隨著5G應用推廣、新能源汽車普及，電子產品多元化浪潮來臨，覆銅面板行業仍處快速增長軌道。現價預測市盈率約10倍，估值並不昂貴，建議HK$14.0吸納，目標價HK$17.0，止蝕HK$12.5。