维达国际(3331.HK)四季度表现改善

英皇证券研究部

维达国际公布全年业绩，总收益上升13.1%至186.76亿元，毛利上升6%至65.96亿元，经营溢利下降16.7%至20.43亿元，经营溢利率为10.9%，降幅为4.0个百分点。淨利润下降12.6%至16.38亿元。值得留意的是，四季度表现较三季度改善，四季度收入54.86亿元，同比增长8.6%，按季增长34%；经营溢利4.78亿元，按季增长35%。

分部收益方面，占集团收益83%的纸巾分部收益为155.01亿元，同比增加13.9%，按固定汇率换算增长7.2%。高端产品组合表现亮眼且占比持续稳步上扬，惟受原材料成本上涨及市场促销压力大影响，毛利率和分部溢利降2.9个百分点及4.1个百分点至35.4%及12.4%。个人护理分部收益增加9.3%至31.75亿元，增幅按固定汇率换算为6.2%。个人护理分部的毛利率及分部业绩溢利率分别为35.1%及5.8%。

成本上涨仍然对集团的利润造成影响，2021年全年集团毛利率下降2.4个百分点至35.3%。淨利润率较去年降2.6个百分点至8.8%。料木浆和能源价格的持续偏高仍会对利润水平带来压力。不过集团已透过升级产品组合，拓宽纸巾种类和透过品牌联名活动，巩固品牌形象，以缓和外部的冲击。

董事会建议派付末期息每股40仙，连同中期股息共50仙，息率约2.2%。现价市盈率约15倍，估值合理，可待回调至HK$20左右买入，上望HK$23，跌破HK19止蚀。