維達國際(3331.HK)四季度表現改善

英皇證券研究部

維達國際公佈全年業績，總收益上升13.1%至186.76億元，毛利上升6%至65.96億元，經營溢利下降16.7%至20.43億元，經營溢利率為10.9%，降幅為4.0個百分點。淨利潤下降12.6%至16.38億元。值得留意的是，四季度表現較三季度改善，四季度收入54.86億元，同比增長8.6%，按季增長34%；經營溢利4.78億元，按季增長35%。

分部收益方面，佔集團收益83%的紙巾分部收益為155.01億元，同比增加13.9%，按固定匯率換算增長7.2%。高端產品組合表現亮眼且佔比持續穩步上揚，惟受原材料成本上漲及市場促銷壓力大影響，毛利率和分部溢利降2.9個百分點及4.1個百分點至35.4%及12.4%。個人護理分部收益增加9.3%至31.75億元，增幅按固定匯率換算為6.2%。個人護理分部的毛利率及分部業績溢利率分別為35.1%及5.8%。

成本上漲仍然對集團的利潤造成影響，2021年全年集團毛利率下降2.4個百分點至35.3%。淨利潤率較去年降2.6個百分點至8.8%。料木漿和能源價格的持續偏高仍會對利潤水平帶來壓力。不過集團已透過升級產品組合，拓寬紙巾種類和透過品牌聯名活動，鞏固品牌形象，以緩和外部的衝擊。

董事會建議派付末期息每股40仙，連同中期股息共50仙，息率約2.2%。現價市盈率約15倍，估值合理，可待回調至HK$20左右買入，上望HK$23，跌破HK19止蝕。