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英皇证券研究部

接近年底,恒指仍处于年内低位浮沉之局,消化板块的负面消息,本周就有内房债务危机漫延至较稳健的发展商及物管商,以及生物医药板块受累于传被列为禁止投资的名单,可见市场情绪依然异常敏感。同时,联储局在通胀高企的压力下,将加快缩减买债规模,甚至较预期更早加息,美国、英国等货币政策明年料偏紧;相反,内地中央经济工作会议定调明年经济,以稳增长为主,估计货币及财政政策均有放宽空间。由此可见,中美宏观经济政策明年将逆转,情况对内地股市利好、也间接支持港股复苏。

2020年,美联储因应新冠疫情突袭,推无限量宽,在市场每月购债。这个非常措施的后遗症,就是刺激起沉睡的通胀,加上全球供应链因疫情反复而绷紧,无法缓解,暂时性通胀的预期始终无法成立,反而通胀持续的阴霾却挥之不去。因此,美联储被动地转向收紧货币政策。最新预期是美联储明年3月结束买债,明年6月首次加息,最多加息3次。政策转向开始传导致美股。今年美股虽然仍强势,但主要集中于少数大型股,大部份中小型股其实都在调整,跌幅近20-30%,她们已感受到货币政策的寒风。

虽然本周内房负面消息持续,但政策受惠的板块仍相对活跃,资金开始为明年政策友善的环境作部署,在互联互通的资金流向中,无论是北向或南向,资金均是持续净流入,就是最佳证明。早前,中央经济工作会议强调中国面临需求萎缩、供应冲击和预期减弱的三重压力,重申要做好包括就业、金融、贸易、外商直接投资等的「六稳」,标志政策重点,由整顿、治理及防风险转向高质量的经济增长。

明年稳增长的路径确立后,内地金融市场的大方向是看好,个别板块的受压只是杂音。市场已形成预期,内地将放宽货币及财政双策,包括减税费、加快发行新基建债及降准减息等等,以稳定明年上半年的经济增长势头,并预计明年3月的全国人大会议设定2022年GDP实际增长5%至6%的目标。由于内地今年的宏观经济政策并无跟随美联储,内地反而有更多政策工具及宽松的空间。

政策基调转变,意味内地的行业监管亦到尾声,这对港股最为有利,因ATMXJN等科网平台领袖均已是恒指成份股,当监管形势转向缓和及清晰,相关股份会有估值修复的回升,并支撑市场信心。显然,明年国际资金或有新的部署,美股无论是估值、货币政策及增长前景已难有更高的期望,股市进入调整并不意外;反而,新兴市场经济在疫后复元能力不差,其出口、消费及投资均较过往具韧性,当中也包括内地,这就是外资持续流向人民币金融资产的逻辑。当内地聚焦提升经济质量、聚焦增长,金融、内需、高端制造及绿色板块等将涌现投资机会。虽然恒指已连续三年下跌,但投资者应保持最大的耐心,等待大市走完最低迷的行情,重回价值之路。

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