黄金跌穿4,000美元 市场全面重定价加息风险

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）8月黄金期货7月10日收跌27.1美元，报4113.7美元/盎司，美国6月CPI低於预期削弱短期加息预期，带动黄金反弹；惟联储局仍维持偏鹰立场，加上中东局势推升油价及通胀风险，令金价升幅受限。

本周宏观市场焦点集中於7月8日公布的FOMC会议纪录及7月14日公布的美国6月通胀数据。虽然两项事件方向不同，但共同反映市场正由联储局政策讯号重新回归经济数据主导。7月8日公布的6月FOMC会议纪录显示，联储局内部对通胀前景仍存在明显分歧。纪录指出，「少数（a few）」官员认为6月已具备加息条件，但大部分委员最终仍支持维持联邦基金利率於**3.50%－3.75%**区间不变，以等待更多数据确认通胀走势。同时，多数官员仍认为中东局势丶能源价格及供应链因素可能令通胀再次升温，因此未有放弃进一步收紧货币政策的可能。

市场真正重新定价则出现在7月14日公布的美国6月CPI。美国劳工统计局（BLS）公布，6月CPI按年升幅由5月的4.2%放缓至3.5%，低於市场预期约3.8%；按月则下跌0.4%，为2020年以来首次录得负增长。核心CPI按年由2.9%降至2.6%，按月持平，反映核心通胀亦较市场预期温和。能源价格下跌成为本月通胀回落的主要原因，但分析普遍认为，美伊停火短暂带来的油价回落已告结束，未来能源价格仍存在反弹风险。

同日，联储局主席Kevin Warsh出席国会半年度货币政策听证。他表示，最新CPI数据「较市场预期理想」，但强调联储局「不会因单一月份数据便宣布任务完成（Mission Accomplished）」，并重申恢复价格稳定仍是首要政策目标。他同时指出，中东局势及能源价格仍可能令未来数月通胀重新回升，因此联储局将继续维持数据依赖（Data Dependent）的政策框架，而非预先承诺未来利率方向。

利率市场亦迅速反映最新数据。CPI公布後，FedWatch显示市场普遍预期联储局将於7月会议维持利率不变，短期加息预期有所降温，但投资者并未完全排除年内再次加息的可能，反映市场仍认为联储局将维持「Higher for Longer」政策基调，只是加息时点更依赖後续数据确认。

整体而言，本周最大的预期差并非联储局立场出现转向，而是通胀数据短暂改善削弱市场对短期加息的押注。然而，在通胀仍高於2%目标及能源价格存在上行风险下，市场仍未重新定价减息，黄金亦由单纯受利率预期主导，逐步转向利率与通胀数据共同驱动。

地缘政治方面，美伊紧张局势持续升温，市场忧虑伊朗航运及能源供应受阻，推动国际油价升至近一个月高位。油价反弹一方面提升避险需求，另一方面亦令市场重新担心能源价格可能再次推高美国通胀，削弱近期CPI改善所带来的利多影响。值得注意的是，本轮地缘政治事件并未如过往般直接推动黄金大幅上升。相反，市场更关注其对联储局政策的间接影响，即「地缘政治 → 油价 → 通胀预期 → 利率政策」。在油价回升及联储局仍维持抗通胀立场下，美元及美债收益率维持高位，抵销部分避险资金流入黄金的支持，建议投资者在4043.6美元/盎司沽(8月)期金，目标价3914.3美元/盎司，止损点4124.2美元/盎司。