黄金跌穿4,000美元 市场全面重定价加息风险

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）8月黄金期货7月7日收跌10.1美元，报4157.4美元/盎司，联储局仍维持偏鹰立场，但疲弱就业数据降低加息预期，美元及实际利率回落支持金价反弹。中东局势升温则透过能源与通胀渠道影响市场，黄金受政策预期主导。

本周宏观市场焦点由联储局政策讯号逐步转向经济数据对利率预期的影响，市场定价开始由「政策指引」回归「数据依赖」。市场首先关注7月1日Kevin Warsh於ECB葡萄牙Sintra央行论坛的发言。Warsh重申，联储局首要任务仍是将通胀带回2%目标，并淡化前瞻指引（Forward Guidance）的作用，强调未来货币政策将取决於实际经济数据，而非预先承诺利率路径。

不过，相较6月FOMC会议时期，Warsh承认部分通胀指标及能源价格已有改善，显示通胀压力较早前有所缓和。市场因此解读其立场仍偏鹰，但语气较前期温和，反映联储局仍维持抗通胀优先，同时开始更关注经济增长及劳动市场变化。

真正改变市场预期的是7月2日公布的美国6月非农就业报告。新增非农就业约57,000人，明显低於市场预期约110,000至115,000人，反映劳动市场开始降温。疲弱的就业数据令市场重新评估联储局进一步收紧政策的空间，美元及美债收益率一度回落，带动黄金短线反弹。

利率期货市场亦迅速重新定价。根据CME FedWatch，截至7月8日，市场对9月再次加息的预期较非农公布前有所下降，反映投资者由押注「更高利率」逐步转向等待更多经济数据确认政策方向。然而，市场目前并非重新全面押注减息，而是由「确信加息」转为「等待数据」，利率交易开始回归经济基本面。

从黄金定价框架而言，本周最大的市场变化在於两股力量重新平衡。一方面，联储局仍维持偏鹰立场，美元及实际利率仍限制黄金上行空间；另一方面，劳动市场降温降低进一步加息预期，为金价提供支持。黄金市场目前正处於政策预期与经济数据拉锯阶段，後续焦点将集中於通胀数据及FOMC会议纪录，以判断联储局是否仍有必要维持「Higher for Longer」政策框架。

地缘政治方面，本周中东局势再次成为市场焦点，但其对黄金的影响明显弱於今年第二季。美伊关系再度紧张，市场忧虑霍尔木兹海峡航运安全及能源供应风险，推动油价回升，并重新引发市场对能源价格推高通胀的忧虑。

然而，本轮地缘政治升温并未直接转化为黄金持续上涨。市场更关注其对通胀及货币政策的间接影响，即能源价格上升可能延缓通胀回落速度，增加联储局维持高利率的时间。受此影响，美元指数及美债收益率回升，抵销部分避险资金流入对黄金的支持。

从价格表现来看，黄金於地缘政治消息初期因避险需求短暂反弹，但随後市场重新聚焦利率预期，金价回吐部分升幅，7月8日一度回落至约4,100美元／盎司附近。整体而言，目前黄金市场的核心定价逻辑已由单纯「地缘政治避险交易」，转向「地缘政治 → 能源价格 → 通胀预期 → Fed政策 → 实际利率」的宏观传导链，建议投资者在4134.6美元/盎司沽(8月)期金，目标价3934.5美元/盎司，止损点4230.2美元/盎司。