黄金市场重新定价高利率预期 Fed偏鹰立场限制升势

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）8月黄金期货7月21日收涨60.5美元，报4076.4美元/盎司，本周宏观市场焦点由6月通胀数据，逐步转向联储局对未来政策路径的最新表态。市场经历上周CPI低於预期带来的乐观情绪後，本周开始重新评估联储局是否真的具备暂停甚至结束加息周期的条件。

联储局主席 Kevin Warsh 本周重申，6月通胀数据虽然较市场预期理想，但不足以证明通胀已稳定回到2%目标。他再次强调，联储局将维持 Data Dependent（数据依赖） 的政策框架，不会因单一月份数据而改变政策方向，同时重申维持政策可信度（Policy Credibility）仍属首要任务。市场因此普遍认为，Warsh并未释出任何支持提前停止紧缩的讯号。

除Warsh外，多位联储局官员本周亦相继发表偏鹰言论，进一步巩固市场对「Higher for Longer」的预期。Cleveland联储总裁 Beth Hammack 表示，近期企业及消费者对通胀的忧虑明显加剧，更坦言「自上任以来首次听到企业主动要求联储局采取行动遏抑通胀」，认为目前通胀仍是较就业市场更值得关注的风险。她预计6月核心PCE按年升幅仍约为3.3%，远高於联储局2%的政策目标，因此认为如通胀未持续改善，不排除需要再次加息。

Dallas联储总裁 Lorie Logan 则发表本周最具鹰派色彩的言论。她指出，「通胀过去一段时间一直过高，现时亦未见足够证据显示正稳步回落至2%」，并公开表示目前**「适度提高利率（modestly higher interest rates）」**将更有助平衡通胀及经济风险。Logan亦认为，在劳动市场仍具韧性的情况下，维持现行利率水平未必足以控制通胀，甚至暗示若7月FOMC维持利率不变，她可能考虑提出不同意见（dissent）。

一向立场较审慎的联储局副主席 Philip Jefferson，本周亦罕有释出较强硬讯号。他表示，目前维持利率不变仍属合适，但若未来数月通胀未见持续降温，联储局「应重新考虑目前政策立场（reconsider our current policy stance）」，以确保价格稳定目标得以实现。由於Jefferson过往鲜少公开支持进一步收紧政策，其言论被市场视为偏鹰阵营进一步扩大的重要讯号。

利率市场亦迅速反映有关变化。根据 CME FedWatch 截至7月21日的最新定价，市场几乎一致预期7月FOMC会议将维持联邦基金利率於 3.50%－3.75% 不变。然而，9月加息机率已由上周约57%回升至约65%至68%，显示投资者重新提高对「Higher for Longer」政策的定价。与此同时，市场已基本完全排除2026年内减息的可能性，反映利率交易仍以抗通胀为核心主线。

地缘政治方面，本周市场焦点由军事冲突逐步转向外交进展。美国与伊朗传出正探讨短期停火及恢复外交接触，市场对中东局势进一步恶化的忧虑有所降温，油价亦自高位回落。受此影响，黄金避险需求未有明显增加，反而跟随整体商品市场回升。 值得注意的是，本轮市场反应再次反映黄金目前的定价逻辑已不同於传统避险模式。即使中东局势仍存在不确定性，市场更关注事件对能源价格及通胀预期的影响，而非单纯的避险需求。

整体而言，本周市场已由「地缘政治驱动」重新回归「宏观政策驱动」。中东局势仍是重要风险因素，但其对黄金的影响主要透过 能源价格 → 通胀预期 → 联储局政策 → 实际利率 的传导机制发挥作用，而非直接刺激避险买盘，建议投资者在4089.6美元/盎司沽(8月)期金，目标价3941.3美元/盎司，止损点4214.2美元/盎司。