黄金市场重新定价高利率预期 Fed偏鹰立场限制升势

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）8月黄金期货7月28日收低14.4美元，报4038.7美元/盎司，本周黄金市场受Fed偏鹰讯号主导，官员言论及加息预期升温推高美元与实际利率，抵销地缘政治避险支撑。

本周宏观市场焦点重新集中於联储局政策路径，市场交易逻辑由早前的「何时减息」逐步转向「是否需要重新收紧政策」。其中，联储局主席 Kevin Warsh 的政策取向最受市场关注。Warsh近期重申，联储局首要任务仍是确保通胀持续回落至2%目标，并强调货币政策应保持高度数据依赖，而非依靠预先设定的利率路径指引。市场认为，Warsh较少尝试向市场提供政策方向暗示，反而强调维持政策可信度的重要性。在目前通胀仍高於目标及能源价格存在反弹风险的环境下，Warsh并未淡化进一步收紧政策的可能性，因此被市场解读为偏鹰派讯号。

克里夫兰联储主席 Beth Hammack 则是近期较明确支持维持紧缩政策的官员之一。她指出，虽然通胀较高峰水平有所回落，但核心价格压力仍未完全消除，尤其服务业通胀及能源价格变化仍可能令通胀重新升温。Hammack认为，联储局不应过早放松政策，否则可能削弱过去两年的抗通胀成果。市场将其言论视为联储局内部对政策保持限制性的代表声音。

相比之下，纽约联储主席 John Williams 的立场相对温和。他认为，近期薪资增长放缓及需求降温有助推动通胀逐步回落，并认为能源价格波动未必会形成持续性的通胀冲击。Williams的观点代表部分官员开始更加关注经济增长及劳动市场风险，与鹰派官员形成政策平衡。

除上述官员外，Lorie Logan丶Philip Jefferson等官员亦维持审慎立场。Logan强调货币政策需要保持足够限制性，以确保通胀回到目标水平；Jefferson则认为目前仍需等待更多经济数据确认通胀下降趋势。整体而言，联储局内部并非形成一致加息共识，而是由「何时开始放松」转向「是否需要维持更长时间紧缩」的政策辩论。

市场对上述讯号的解读，亦反映在利率期货重新定价上。根据CME FedWatch数据，市场对联储局短期加息风险的定价明显升温。7月FOMC会议方面，加息25基点的机率由7月中约10.7%快速上升至7月下旬约35%-38%，截至7月28日约为36.5%，而维持联邦基金利率於3.50%-3.75%的机率则约63.5%。

市场对9月政策路径的重新定价更加明显。截至7月28日，FedWatch显示9月维持现有利率区间的机率仅约19%，市场约有55.3%机率预期利率将升至3.75%-4.00%，另有约25.5%机率预期进一步升至4.00%-4.25%，意味市场已定价超过八成机率9月利率水平将高於目前区间。投资者并未完全押注联储局将再次加息，但对政策维持高位更长时间的预期明显升温。对黄金而言，关键并非联储局是否立即加息，而是市场对未来实际利率水平的重新评估，建议投资者在4044.6美元/盎司沽(8月)期金，目标价3903.3美元/盎司，止损点4123.2美元/盎司。