黄金突破4,700美元前夕 Fed与财政风险成新催化剂

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货8月25日收跌3.3美元，报4,694.5美元/盎司，本周Fed加息预期降温丶美元及长债收益率回落，加上Treasury回购及ETF资金流入，推动黄金升至近4,700美元；惟PCE及Warsh演讲将决定升势能否延续。

本周最重要的政策讯号来自8月19日公布的7月FOMC会议纪录。纪录显示，联储局内部的抗通胀倾向并没有消失：三名官员在7月会议直接支持加息25bp，而「several」官员认为应该采取更限制性的政策立场；「many」官员更认为，如果通胀未能继续向2%目标回落，未来仍可能需要加息。这代表Fed政策辩论已经由早前「是否应该减息」，转变成「现有利率是否足以压低通胀」。

然而，市场并没有完全按照Minutes的鹰派讯号交易，原因是7月会议後公布的经济数据已经出现一定程度的降温。市场目前对9月加息的定价约38%，即维持利率不变的机率约62%，明显低於8月初约55%的加息预期。

官员言论方面，本周较值得注意的是8月20日St. Louis Fed主席 Alberto Musalem。他表示目前货币政策仍属「accommodative」，实际政策利率低於其认为的中性水平；若通胀持续维持在2.5%－3%附近，政策仍有进一步收紧空间。他同时强调自己对9月决策保持开放，但认为「逐步加息」比延迟至最後才大幅收紧更少造成经济冲击。这种表述对黄金属偏负面，因为它提醒市场：9月加息并未完全退出政策选项。

另一方面，8月20日San Francisco Fed主席 Mary Daly及其他官员对财政部干预长端债市保持审慎，强调Fed仍应聚焦双重使命，而不应让财政政策左右货币政策。这一点对黄金尤其重要：如果市场开始相信美国财政赤字及债券供应需要透过更积极的Treasury buyback来稳定长债市场，美元及实际利率的定价逻辑可能逐步转向「财政主导／debasement」交易。

8月25日Boston Fed主席 Susan Collins则再度发出较鹰派讯号。她表示，如果未来数据未能证明通胀持续下降，联储局可能需要「soon」加息；她特别指出油价丶关税及AI投资均可能令通胀维持高位。Collins同时承认仍希望看到通胀逐步回落，但其言论显示Fed内部对通胀风险仍然高度警惕。

美伊局势本周仍然维持高风险，但市场对黄金的反应已由「直接避险」逐渐转向「能源及通胀渠道」。霍尔木兹海峡的实际航运仍未完全恢复。8月19日Reuters报道，当日仅有 6艘商品船通过海峡，低於前一日9艘及近期平均约11艘；而美方宣称海峡已开放，伊朗则仍表示海峡处於关闭状态，反映双方对航道控制权的说法存在明显分歧。其後，伊朗与阿曼於8月25日重新讨论建立临时航运走廊及清除水雷，市场因此开始重新押注霍尔木兹海峡逐步恢复通航。消息令布兰特原油一度跌至约86.80美元，WTI跌至约80.87美元。

资金流是本周黄金最重要的确认讯号之一。World Gold Council显示，上周全球黄金ETF录得约 46.7吨丶63亿美元流入，为10个月以来最大单周流入，且主要由北美及欧洲基金带动。这意味黄金反弹已开始由期货及宏观交易扩展至现货ETF资金。CFTC截至8月18日的资料亦显示，Managed Money净多仓为 141,648张，按周增加3,986张；整体非商业投机者净多仓则升至222,189张。这反映投资者正在重新建立黄金多仓，但目前持仓尚未达到极端水平，意味价格仍有一定上行空间；反过来，若Fed重新释放强烈加息讯号，现有多仓亦可能带来获利回吐风险，建议投资者在4660.6美元/盎司购(12月)期金，目标价4895.3美元/盎司，止损点4545.2美元/盎司。