10月加息概率升至70% 金价跌穿$4,200

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货9月29日收涨11.3美元，报4,179.7美元/盎司。黄金本週受油价上升、Fed再加息预期及美债收益率急升三重压力，跌至$4,100附近。短线关注$4,100–4,000支持区，后市关键取决於油价及利率预期能否降温。

本週市场对Fed政策的理解出现进一步转变。9月23日，金价已因Fed官员偏鹰派言论跌逾1%，美元升至两个月高位。Chicago Fed主席Austan Goolsbee、Richmond Fed主席Tom Barkin及Boston Fed主席Susan Collins均强调通胀仍然存在上行风险，而Michael Barr更直接表示，通胀风险已经上升、劳动市场风险则有所下降，在他的基準情境下，Fed可能需要进一步调整政策，以确保通胀及时回落至目标。

更加值得注意的是，9月16日加息后，市场原本预期Fed可能在等待数据后暂停，但最新官员言论逐步削弱这个情境。9月24日纽约联储主席John Williams表示，认為今年再加息一次是合理的考虑，但同时强调仍然需要观察数据；这种表述令市场开始把「年底前再加息」由尾部风险重新纳入基本政策情境。

从利率市场来看，变化更加直接。9月23日市场已将10月加息概率推高至约77%，而到9月28日进一步升至约70%左右的市场定价水平，显示投资者开始押注Fed可能连续两次会议加息。虽然具体概率会随市场价格即时变化，但方向非常清晰：市场正在由一次性的9月加息，转向更持久的政策收紧周期。 这亦令2年期美债收益率持续上升，增加黄金的持有机会成本。

长端收益率的上升则更加值得关注。9月28日10年期美债收益率一度升至约5.27%，创2007年以来最高水平；30年期收益率亦升至约5.55%。这不单纯反映Fed政策预期，亦反映市场对能源价格、通胀、政府借贷成本及财政供应的重新定价。对黄金而言，当10年期收益率突破5.2%，无息资產需要更强的避险需求才能抵销实质收益率及美元带来的估值压力。

因此，现阶段黄金最重要的宏观问题已不是「Fed会否再加息」，而是10月加息之后，12月是否仍然有第三次加息的可能。如果能源价格继续上升并令通胀预期重新升温，Fed可能需要维持更高利率更长时间；相反，如果油价因中东局势改善而快速回落，市场便有机会重新降低后续加息概率，收益率及美元亦可能同步回落，為黄金提供修復空间。

CFTC截至9月22日的COMEX黄金数据显示，非商业交易者持有253,982张多单及28,129张空单，净多约225,853张，较9月15日减少4,485张。管理基金的净多仓亦已降至7月底以来较低水平，显示金价近期由$4,400以上回落后，投机资金开始逐步减少多头曝险。

ETF方面，上週全球黄金ETF录得约1.6吨小幅流出，但全球持仓仍约4,249吨，说明目前并未出现大规模长线资金撤离。这一点非常重要：目前金价下跌主要仍然由宏观利率及投机仓位调整主导，而不是长线黄金配置需求全面逆转。

本週黄金正式由高位调整进入较深层的宏观去槓桿阶段，9月28日油价因美伊谈判受阻重新上升，加上10月再加息概率升至约70%，推动10年期美债收益率升至5.27%，令金价最低跌至$4,111；短期而言，利率及美元压力已明显超越地缘政治带来的避险需求，而CFTC投机多头下降及ETF小幅流出亦显示市场开始降低黄金曝险。不过，目前尚未看到长线黄金配置需求全面逆转，央行及部分战略投资需求仍提供潜在底部支撑，因此$4,100–4,000将是下一阶段非常重要的观察区。后市真正的转折点在於油价及Fed政策预期能否同步降温：若美伊局势改善令油价回落、收益率跌穿5%，黄金有机会由$4,100附近展开技术性修復；反之，若油价重新突破$110并令Fed进一步收紧政策，$4,000将面临较大测试。