Fed加息機率升至66%黃金急挫 9月非農成關鍵

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货9月1日收跌85.1美元，报4,396.4美元/盎司，本周PCE维持高位丶Warsh在Jackson Hole转鹰，令9月加息机率升至66%，黄金跌穿200日线；美伊冲突推高油价及通胀风险，短期金价仍受利率与美元压制。

本周宏观市场的第一个转折点来自8月26日PCE。美国7月PCE按月升0.2%，按年升3.7%，较市场预期3.6%略高；核心PCE按月升0.2%，按年升3.3%，与6月相同。更重要的是，PCE并未延续早前CPI所带来的通胀降温讯号，反而显示价格压力仍然具有黏性。

因此，PCE公布後市场第一时间已开始重新提高9月加息定价。CME FedWatch显示，9月加息机率由数据公布前约36%升至44%，意味市场重新认为「9月加息」并非尾端风险，而是接近50/50的政策情景。

但真正令黄金定价发生重大转变的是8月28日Warsh的Jackson Hole演讲。Warsh并没有直接宣布9月会加息，但其表述比此前更加清晰。他指出，如果联储局未能对潜在通胀回落至2%建立足够信心，「we have work to do」，同时认为金融条件目前并未显示出足够的限制性。这相当於向市场传递一个讯号：如果通胀没有进一步改善，利率仍可以向上。

市场反应非常直接。CME FedWatch显示，9月加息机率由8月27日的 35.4%，Warsh演讲後急升至 55.7%。截至今日，随着油价及通胀风险再次升温，市场进一步提高至约 66%。

地缘政治方面，本周原本市场仍然期待美伊谈判能够为霍尔木兹海峡逐步恢复通航创造条件，但局势在8月31日至9月1日出现明显恶化。9月1日Reuters报道，两艘运载沙特原油的超级油轮在霍尔木兹海峡附近遭到不明投射物袭击，两艘船合共载有约400万桶原油。与此同时，美军亦对伊朗在霍尔木兹海峡附近的军事目标发动新一轮打击。

航运数据亦显示海峡实际通航仍然极度有限。Kpler初步数据显示，8月31日只有5艘船只通过霍尔木兹海峡，远低於约14艘的10日平均水平，而且没有油轮通过。市场因此再次担心全球能源供应。Brent原油今日升至约 92美元，WTI亦重新接近90美元；油价上升同时推高全球债券收益率及通胀预期。但值得注意的是，今次地缘政治风险并没有带来传统的Gold safe-haven rally。

截至8月25日的CFTC数据显示，COMEX黄金非商业多头持仓达 277,159张，按周增加20,257张；非商业空头则减少888张，显示8月中旬黄金突破4,600美元时，投机资金仍在积极追入。这亦意味本周的急跌具有一定程度的long liquidation风险：当金价跌穿4,528美元200日线後，早前建立的多仓开始面对止蚀及获利回吐。

不宜再单纯因地缘政治风险追买黄金。短线建议等待4,300－4,350美元区域确认支持，再考虑分段建立多仓；若反弹至4,500－4,530美元但无法重新企稳200日线，可视为降低多仓的机会。下一个真正的方向催化剂是9月4日美国非农就业报告。若就业数据转弱，可能迅速逆转目前的FedWatch定价；相反，如果就业仍然强劲，市场可能进一步押注9月加息，黄金下行风险将继续增加。