Fed加息預期升溫 金價面臨利率重估壓力

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）8月黃金期貨7月28日收低14.4美元，報4038.7美元/盎司，本周黃金市場受Fed偏鷹訊號主導，官員言論及加息預期升溫推高美元與實際利率，抵銷地緣政治避險支撐。

本周宏觀市場焦點重新集中於聯儲局政策路徑，市場交易邏輯由早前的「何時減息」逐步轉向「是否需要重新收緊政策」。其中，聯儲局主席 Kevin Warsh 的政策取向最受市場關注。Warsh近期重申，聯儲局首要任務仍是確保通脹持續回落至2%目標，並強調貨幣政策應保持高度數據依賴，而非依靠預先設定的利率路徑指引。市場認為，Warsh較少嘗試向市場提供政策方向暗示，反而強調維持政策可信度的重要性。在目前通脹仍高於目標及能源價格存在反彈風險的環境下，Warsh並未淡化進一步收緊政策的可能性，因此被市場解讀為偏鷹派訊號。

克里夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 則是近期較明確支持維持緊縮政策的官員之一。她指出，雖然通脹較高峰水平有所回落，但核心價格壓力仍未完全消除，尤其服務業通脹及能源價格變化仍可能令通脹重新升溫。Hammack認為，聯儲局不應過早放鬆政策，否則可能削弱過去兩年的抗通脹成果。市場將其言論視為聯儲局內部對政策保持限制性的代表聲音。

相比之下，紐約聯儲主席 John Williams 的立場相對溫和。他認為，近期薪資增長放緩及需求降溫有助推動通脹逐步回落，並認為能源價格波動未必會形成持續性的通脹衝擊。Williams的觀點代表部分官員開始更加關注經濟增長及勞動市場風險，與鷹派官員形成政策平衡。

除上述官員外，Lorie Logan、Philip Jefferson等官員亦維持審慎立場。Logan強調貨幣政策需要保持足夠限制性，以確保通脹回到目標水平；Jefferson則認為目前仍需等待更多經濟數據確認通脹下降趨勢。整體而言，聯儲局內部並非形成一致加息共識，而是由「何時開始放鬆」轉向「是否需要維持更長時間緊縮」的政策辯論。

市場對上述訊號的解讀，亦反映在利率期貨重新定價上。根據CME FedWatch數據，市場對聯儲局短期加息風險的定價明顯升溫。7月FOMC會議方面，加息25基點的機率由7月中約10.7%快速上升至7月下旬約35%-38%，截至7月28日約為36.5%，而維持聯邦基金利率於3.50%-3.75%的機率則約63.5%。

市場對9月政策路徑的重新定價更加明顯。截至7月28日，FedWatch顯示9月維持現有利率區間的機率僅約19%，市場約有55.3%機率預期利率將升至3.75%-4.00%，另有約25.5%機率預期進一步升至4.00%-4.25%，意味市場已定價超過八成機率9月利率水平將高於目前區間。投資者並未完全押注聯儲局將再次加息，但對政策維持高位更長時間的預期明顯升溫。對黃金而言，關鍵並非聯儲局是否立即加息，而是市場對未來實際利率水平的重新評估，建議投資者在4044.6美元/盎司沽(8月)期金，目標價3903.3美元/盎司，止損點4123.2美元/盎司。