通脹改善與地緣風險交錯 黃金迎來重新定價

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）8月黃金期貨7月10日收跌27.1美元，報4113.7美元/盎司，美國6月CPI低於預期削弱短期加息預期，帶動黃金反彈；惟聯儲局仍維持偏鷹立場，加上中東局勢推升油價及通脹風險，令金價升幅受限。

本周宏觀市場焦點集中於7月8日公布的FOMC會議紀錄及7月14日公布的美國6月通脹數據。雖然兩項事件方向不同，但共同反映市場正由聯儲局政策訊號重新回歸經濟數據主導。7月8日公布的6月FOMC會議紀錄顯示，聯儲局內部對通脹前景仍存在明顯分歧。紀錄指出，「少數（a few）」官員認為6月已具備加息條件，但大部分委員最終仍支持維持聯邦基金利率於**3.50%–3.75%**區間不變，以等待更多數據確認通脹走勢。同時，多數官員仍認為中東局勢、能源價格及供應鏈因素可能令通脹再次升溫，因此未有放棄進一步收緊貨幣政策的可能。

市場真正重新定價則出現在7月14日公布的美國6月CPI。美國勞工統計局（BLS）公布，6月CPI按年升幅由5月的4.2%放緩至3.5%，低於市場預期約3.8%；按月則下跌0.4%，為2020年以來首次錄得負增長。核心CPI按年由2.9%降至2.6%，按月持平，反映核心通脹亦較市場預期溫和。能源價格下跌成為本月通脹回落的主要原因，但分析普遍認為，美伊停火短暫帶來的油價回落已告結束，未來能源價格仍存在反彈風險。

同日，聯儲局主席Kevin Warsh出席國會半年度貨幣政策聽證。他表示，最新CPI數據「較市場預期理想」，但強調聯儲局「不會因單一月份數據便宣布任務完成（Mission Accomplished）」，並重申恢復價格穩定仍是首要政策目標。他同時指出，中東局勢及能源價格仍可能令未來數月通脹重新回升，因此聯儲局將繼續維持數據依賴（Data Dependent）的政策框架，而非預先承諾未來利率方向。

利率市場亦迅速反映最新數據。CPI公布後，FedWatch顯示市場普遍預期聯儲局將於7月會議維持利率不變，短期加息預期有所降溫，但投資者並未完全排除年內再次加息的可能，反映市場仍認為聯儲局將維持「Higher for Longer」政策基調，只是加息時點更依賴後續數據確認。

整體而言，本周最大的預期差並非聯儲局立場出現轉向，而是通脹數據短暫改善削弱市場對短期加息的押注。然而，在通脹仍高於2%目標及能源價格存在上行風險下，市場仍未重新定價減息，黃金亦由單純受利率預期主導，逐步轉向利率與通脹數據共同驅動。

地緣政治方面，美伊緊張局勢持續升溫，市場憂慮伊朗航運及能源供應受阻，推動國際油價升至近一個月高位。油價反彈一方面提升避險需求，另一方面亦令市場重新擔心能源價格可能再次推高美國通脹，削弱近期CPI改善所帶來的利多影響。值得注意的是，本輪地緣政治事件並未如過往般直接推動黃金大幅上升。相反，市場更關注其對聯儲局政策的間接影響，即「地緣政治 → 油價 → 通脹預期 → 利率政策」。在油價回升及聯儲局仍維持抗通脹立場下，美元及美債收益率維持高位，抵銷部分避險資金流入黃金的支持，建議投資者在4043.6美元/盎司沽(8月)期金，目標價3914.3美元/盎司，止損點4124.2美元/盎司。