Fed政策分歧升温 地缘风险支撑有限

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货8月4日收涨62.1美元，报4152.6美元/盎司，本周Fed内部分歧升温，鹰派官员强调通胀风险，温和派关注经济放缓；美伊围绕霍尔木兹海峡谈判未明朗，黄金受避险支撑但仍受美元及实际利率压制。

本周联储局官员言论成为市场重新评估利率路径的重要因素。7月29日FOMC会议後，联储局维持联邦基金利率於3.50%-3.75%区间不变，但委员内部分歧进一步浮现。会议中，Beth Hammack丶Lorie Logan及Neel Kashkari三位官员支持加息25个基点，认为通胀仍高於2%目标，加上能源价格及供应面风险可能令价格压力重新升温，因此政策不应过早放松。

其中，联储局主席Kevin Warsh於7月29日FOMC记者会後表示，货币政策仍需维持高度数据依赖（Data Dependent），并强调联储局首要任务仍是确保通胀持续回落至2%目标。Warsh并未明确承诺未来减息路径，亦没有淡化再次收紧政策的可能性。市场认为，其政策讯号较前任主席Powell时期更重视政策可信度，并降低Forward Guidance的重要性，令投资者需要重新依靠每次经济数据判断政策方向。

相比之下，部分官员对目前政策限制程度持较温和看法。纽约联储主席John Williams於7月15日发表演讲时表示，虽然通胀仍高於目标，但货币政策已开始发挥作用，未来通胀有机会在需求放缓及薪资压力下降下逐步回落。Williams的观点代表联储局内部较关注经济增长风险的一派，认为目前利率水平可能已具足够限制性。

此外，Philip Jefferson於7月16日发表演讲时亦维持较平衡立场。他指出，联储局需要继续观察经济数据，以评估通胀下降是否具有持续性，同时亦需要考虑货币政策对经济活动的滞後影响。Jefferson并未支持立即转向宽松，但亦没有主张进一步加息，反映部分委员倾向等待更多证据。

整体而言，本周Fed讯号显示政策辩论已由「是否需要维持紧缩」转向「目前利率是否足够限制通胀」。鹰派官员主要担心能源价格及服务通胀令价格压力反覆，而较温和官员则认为需求降温及政策滞後效应将逐步压低通胀。

本周中东局势仍然是市场关注焦点，尤其是美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）重新开放的谈判进展。由於该海峡承载全球约20%的原油运输量，任何航运限制均可能直接影响能源供应及全球通胀预期，因此市场密切关注双方能否达成临时安排以恢复正常航运。

美方近期立场较为明确，希望霍尔木兹海峡恢复自由通航，并反对任何由伊朗主导的通行管理或收费机制。美国官员表示，任何涉及伊朗对船只通行拥有额外控制权或建立费用制度的安排，均可能削弱国际航运自由，因此华盛顿希望建立以国际航行规则为基础的重启方案。

然而，伊朗方面态度明显较为强硬。德黑兰要求在重新开放海峡的安排中保留更大程度的安全及监管控制，包括要求掌握部分进入海湾船只资讯，以及对部分航运流程拥有监督权。伊朗并不接受完全恢复战前模式，而是希望任何协议同时反映其安全利益及制裁压力下的经济考量。因此，虽然近期市场出现外交进展预期，但霍尔木兹海峡真正全面恢复仍存在不确定性。

虽然中东风险仍为黄金提供一定避险底部支撑，但在美元及实际利率仍处高位的环境下，避险买盘未能形成持续性上行情景。本周市场反应亦显示，黄金目前更受货币政策及实际利率主导，而非单纯由地缘政治事件推动，建议投资者在4195.6美元/盎司沽(12月)期金，目标价3968.3美元/盎司，止损点4278.2美元/盎司。