Fed政策分歧升溫 地緣風險支撐有限

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨8月4日收漲62.1美元，報4152.6美元/盎司，本周Fed內部分歧升溫，鷹派官員強調通脹風險，溫和派關注經濟放緩；美伊圍繞霍爾木茲海峽談判未明朗，黃金受避險支撐但仍受美元及實際利率壓制。

本周聯儲局官員言論成為市場重新評估利率路徑的重要因素。7月29日FOMC會議後，聯儲局維持聯邦基金利率於3.50%-3.75%區間不變，但委員內部分歧進一步浮現。會議中，Beth Hammack、Lorie Logan及Neel Kashkari三位官員支持加息25個基點，認為通脹仍高於2%目標，加上能源價格及供應面風險可能令價格壓力重新升溫，因此政策不應過早放鬆。

其中，聯儲局主席Kevin Warsh於7月29日FOMC記者會後表示，貨幣政策仍需維持高度數據依賴（Data Dependent），並強調聯儲局首要任務仍是確保通脹持續回落至2%目標。Warsh並未明確承諾未來減息路徑，亦沒有淡化再次收緊政策的可能性。市場認為，其政策訊號較前任主席Powell時期更重視政策可信度，並降低Forward Guidance的重要性，令投資者需要重新依靠每次經濟數據判斷政策方向。

相比之下，部分官員對目前政策限制程度持較溫和看法。紐約聯儲主席John Williams於7月15日發表演講時表示，雖然通脹仍高於目標，但貨幣政策已開始發揮作用，未來通脹有機會在需求放緩及薪資壓力下降下逐步回落。Williams的觀點代表聯儲局內部較關注經濟增長風險的一派，認為目前利率水平可能已具足夠限制性。

此外，Philip Jefferson於7月16日發表演講時亦維持較平衡立場。他指出，聯儲局需要繼續觀察經濟數據，以評估通脹下降是否具有持續性，同時亦需要考慮貨幣政策對經濟活動的滯後影響。Jefferson並未支持立即轉向寬鬆，但亦沒有主張進一步加息，反映部分委員傾向等待更多證據。

整體而言，本周Fed訊號顯示政策辯論已由「是否需要維持緊縮」轉向「目前利率是否足夠限制通脹」。鷹派官員主要擔心能源價格及服務通脹令價格壓力反覆，而較溫和官員則認為需求降溫及政策滯後效應將逐步壓低通脹。

本周中東局勢仍然是市場關注焦點，尤其是美國與伊朗圍繞霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）重新開放的談判進展。由於該海峽承載全球約20%的原油運輸量，任何航運限制均可能直接影響能源供應及全球通脹預期，因此市場密切關注雙方能否達成臨時安排以恢復正常航運。

美方近期立場較為明確，希望霍爾木茲海峽恢復自由通航，並反對任何由伊朗主導的通行管理或收費機制。美國官員表示，任何涉及伊朗對船隻通行擁有額外控制權或建立費用制度的安排，均可能削弱國際航運自由，因此華盛頓希望建立以國際航行規則為基礎的重啟方案。

然而，伊朗方面態度明顯較為強硬。德黑蘭要求在重新開放海峽的安排中保留更大程度的安全及監管控制，包括要求掌握部分進入海灣船隻資訊，以及對部分航運流程擁有監督權。伊朗並不接受完全恢復戰前模式，而是希望任何協議同時反映其安全利益及制裁壓力下的經濟考量。因此，雖然近期市場出現外交進展預期，但霍爾木茲海峽真正全面恢復仍存在不確定性。

雖然中東風險仍為黃金提供一定避險底部支撐，但在美元及實際利率仍處高位的環境下，避險買盤未能形成持續性上行情景。本周市場反應亦顯示，黃金目前更受貨幣政策及實際利率主導，而非單純由地緣政治事件推動，建議投資者在4195.6美元/盎司沽(12月)期金，目標價3968.3美元/盎司，止損點4278.2美元/盎司。