黃金突破4,700美元前夕 Fed與財政風險成新催化劑

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨8月25日收跌3.3美元，報4,694.5美元/盎司，本周Fed加息預期降溫、美元及長債收益率回落，加上Treasury回購及ETF資金流入，推動黃金升至近4,700美元；惟PCE及Warsh演講將決定升勢能否延續。

本周最重要的政策訊號來自8月19日公布的7月FOMC會議紀錄。紀錄顯示，聯儲局內部的抗通脹傾向並沒有消失：三名官員在7月會議直接支持加息25bp，而「several」官員認為應該採取更限制性的政策立場；「many」官員更認為，如果通脹未能繼續向2%目標回落，未來仍可能需要加息。這代表Fed政策辯論已經由早前「是否應該減息」，轉變成「現有利率是否足以壓低通脹」。

然而，市場並沒有完全按照Minutes的鷹派訊號交易，原因是7月會議後公布的經濟數據已經出現一定程度的降溫。市場目前對9月加息的定價約38%，即維持利率不變的機率約62%，明顯低於8月初約55%的加息預期。

官員言論方面，本周較值得注意的是8月20日St. Louis Fed主席 Alberto Musalem。他表示目前貨幣政策仍屬「accommodative」，實際政策利率低於其認為的中性水平；若通脹持續維持在2.5%–3%附近，政策仍有進一步收緊空間。他同時強調自己對9月決策保持開放，但認為「逐步加息」比延遲至最後才大幅收緊更少造成經濟衝擊。這種表述對黃金屬偏負面，因為它提醒市場：9月加息並未完全退出政策選項。

另一方面，8月20日San Francisco Fed主席 Mary Daly及其他官員對財政部干預長端債市保持審慎，強調Fed仍應聚焦雙重使命，而不應讓財政政策左右貨幣政策。這一點對黃金尤其重要：如果市場開始相信美國財政赤字及債券供應需要透過更積極的Treasury buyback來穩定長債市場，美元及實際利率的定價邏輯可能逐步轉向「財政主導／debasement」交易。

8月25日Boston Fed主席 Susan Collins則再度發出較鷹派訊號。她表示，如果未來數據未能證明通脹持續下降，聯儲局可能需要「soon」加息；她特別指出油價、關稅及AI投資均可能令通脹維持高位。Collins同時承認仍希望看到通脹逐步回落，但其言論顯示Fed內部對通脹風險仍然高度警惕。

美伊局勢本周仍然維持高風險，但市場對黃金的反應已由「直接避險」逐漸轉向「能源及通脹渠道」。霍爾木茲海峽的實際航運仍未完全恢復。8月19日Reuters報道，當日僅有 6艘商品船通過海峽，低於前一日9艘及近期平均約11艘；而美方宣稱海峽已開放，伊朗則仍表示海峽處於關閉狀態，反映雙方對航道控制權的說法存在明顯分歧。其後，伊朗與阿曼於8月25日重新討論建立臨時航運走廊及清除水雷，市場因此開始重新押注霍爾木茲海峽逐步恢復通航。消息令布蘭特原油一度跌至約86.80美元，WTI跌至約80.87美元。

資金流是本周黃金最重要的確認訊號之一。World Gold Council顯示，上周全球黃金ETF錄得約 46.7噸、63億美元流入，為10個月以來最大單周流入，且主要由北美及歐洲基金帶動。這意味黃金反彈已開始由期貨及宏觀交易擴展至現貨ETF資金。CFTC截至8月18日的資料亦顯示，Managed Money淨多倉為 141,648張，按周增加3,986張；整體非商業投機者淨多倉則升至222,189張。這反映投資者正在重新建立黃金多倉，但目前持倉尚未達到極端水平，意味價格仍有一定上行空間；反過來，若Fed重新釋放強烈加息訊號，現有多倉亦可能帶來獲利回吐風險，建議投資者在4660.6美元/盎司購(12月)期金，目標價4895.3美元/盎司，止損點4545.2美元/盎司。