10月加息概率升至70% 金價跌穿$4,200

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨9月29日收漲11.3美元，報4,179.7美元/盎司。黃金本週受油價上升、Fed再加息預期及美債收益率急升三重壓力，跌至$4,100附近。短線關注$4,100–4,000支持區，後市關鍵取決於油價及利率預期能否降溫。

本週市場對Fed政策的理解出現進一步轉變。9月23日，金價已因Fed官員偏鷹派言論跌逾1%，美元升至兩個月高位。Chicago Fed主席Austan Goolsbee、Richmond Fed主席Tom Barkin及Boston Fed主席Susan Collins均強調通脹仍然存在上行風險，而Michael Barr更直接表示，通脹風險已經上升、勞動市場風險則有所下降，在他的基準情境下，Fed可能需要進一步調整政策，以確保通脹及時回落至目標。

更加值得注意的是，9月16日加息後，市場原本預期Fed可能在等待數據後暫停，但最新官員言論逐步削弱這個情境。9月24日紐約聯儲主席John Williams表示，認為今年再加息一次是合理的考慮，但同時強調仍然需要觀察數據；這種表述令市場開始把「年底前再加息」由尾部風險重新納入基本政策情境。

從利率市場來看，變化更加直接。9月23日市場已將10月加息概率推高至約77%，而到9月28日進一步升至約70%左右的市場定價水平，顯示投資者開始押注Fed可能連續兩次會議加息。雖然具體概率會隨市場價格即時變化，但方向非常清晰：市場正在由一次性的9月加息，轉向更持久的政策收緊周期。 這亦令2年期美債收益率持續上升，增加黃金的持有機會成本。

長端收益率的上升則更加值得關注。9月28日10年期美債收益率一度升至約5.27%，創2007年以來最高水平；30年期收益率亦升至約5.55%。這不單純反映Fed政策預期，亦反映市場對能源價格、通脹、政府借貸成本及財政供應的重新定價。對黃金而言，當10年期收益率突破5.2%，無息資產需要更強的避險需求才能抵銷實質收益率及美元帶來的估值壓力。

因此，現階段黃金最重要的宏觀問題已不是「Fed會否再加息」，而是10月加息之後，12月是否仍然有第三次加息的可能。如果能源價格繼續上升並令通脹預期重新升溫，Fed可能需要維持更高利率更長時間；相反，如果油價因中東局勢改善而快速回落，市場便有機會重新降低後續加息概率，收益率及美元亦可能同步回落，為黃金提供修復空間。

CFTC截至9月22日的COMEX黃金數據顯示，非商業交易者持有253,982張多單及28,129張空單，淨多約225,853張，較9月15日減少4,485張。管理基金的淨多倉亦已降至7月底以來較低水平，顯示金價近期由$4,400以上回落後，投機資金開始逐步減少多頭曝險。

ETF方面，上週全球黃金ETF錄得約1.6噸小幅流出，但全球持倉仍約4,249噸，說明目前並未出現大規模長線資金撤離。這一點非常重要：目前金價下跌主要仍然由宏觀利率及投機倉位調整主導，而不是長線黃金配置需求全面逆轉。

本週黃金正式由高位調整進入較深層的宏觀去槓桿階段，9月28日油價因美伊談判受阻重新上升，加上10月再加息概率升至約70%，推動10年期美債收益率升至5.27%，令金價最低跌至$4,111；短期而言，利率及美元壓力已明顯超越地緣政治帶來的避險需求，而CFTC投機多頭下降及ETF小幅流出亦顯示市場開始降低黃金曝險。不過，目前尚未看到長線黃金配置需求全面逆轉，央行及部分戰略投資需求仍提供潛在底部支撐，因此$4,100–4,000將是下一階段非常重要的觀察區。後市真正的轉折點在於油價及Fed政策預期能否同步降溫：若美伊局勢改善令油價回落、收益率跌穿5%，黃金有機會由$4,100附近展開技術性修復；反之，若油價重新突破$110並令Fed進一步收緊政策，$4,000將面臨較大測試。