Fed加息機率升至66%黃金急挫 9月非農成關鍵

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨9月1日收跌85.1美元，報4,396.4美元/盎司，本周PCE維持高位、Warsh在Jackson Hole轉鷹，令9月加息機率升至66%，黃金跌穿200日線；美伊衝突推高油價及通脹風險，短期金價仍受利率與美元壓制。

本周宏觀市場的第一個轉折點來自8月26日PCE。美國7月PCE按月升0.2%，按年升3.7%，較市場預期3.6%略高；核心PCE按月升0.2%，按年升3.3%，與6月相同。更重要的是，PCE並未延續早前CPI所帶來的通脹降溫訊號，反而顯示價格壓力仍然具有黏性。

因此，PCE公布後市場第一時間已開始重新提高9月加息定價。CME FedWatch顯示，9月加息機率由數據公布前約36%升至44%，意味市場重新認為「9月加息」並非尾端風險，而是接近50/50的政策情景。

但真正令黃金定價發生重大轉變的是8月28日Warsh的Jackson Hole演講。Warsh並沒有直接宣布9月會加息，但其表述比此前更加清晰。他指出，如果聯儲局未能對潛在通脹回落至2%建立足夠信心，「we have work to do」，同時認為金融條件目前並未顯示出足夠的限制性。這相當於向市場傳遞一個訊號：如果通脹沒有進一步改善，利率仍可以向上。

市場反應非常直接。CME FedWatch顯示，9月加息機率由8月27日的 35.4%，Warsh演講後急升至 55.7%。截至今日，隨著油價及通脹風險再次升溫，市場進一步提高至約 66%。

地緣政治方面，本周原本市場仍然期待美伊談判能夠為霍爾木茲海峽逐步恢復通航創造條件，但局勢在8月31日至9月1日出現明顯惡化。9月1日Reuters報道，兩艘運載沙特原油的超級油輪在霍爾木茲海峽附近遭到不明投射物襲擊，兩艘船合共載有約400萬桶原油。與此同時，美軍亦對伊朗在霍爾木茲海峽附近的軍事目標發動新一輪打擊。

航運數據亦顯示海峽實際通航仍然極度有限。Kpler初步數據顯示，8月31日只有5艘船隻通過霍爾木茲海峽，遠低於約14艘的10日平均水平，而且沒有油輪通過。市場因此再次擔心全球能源供應。Brent原油今日升至約 92美元，WTI亦重新接近90美元；油價上升同時推高全球債券收益率及通脹預期。但值得注意的是，今次地緣政治風險並沒有帶來傳統的Gold safe-haven rally。

截至8月25日的CFTC數據顯示，COMEX黃金非商業多頭持倉達 277,159張，按周增加20,257張；非商業空頭則減少888張，顯示8月中旬黃金突破4,600美元時，投機資金仍在積極追入。這亦意味本周的急跌具有一定程度的long liquidation風險：當金價跌穿4,528美元200日線後，早前建立的多倉開始面對止蝕及獲利回吐。

不宜再單純因地緣政治風險追買黃金。短線建議等待4,300–4,350美元區域確認支持，再考慮分段建立多倉；若反彈至4,500–4,530美元但無法重新企穩200日線，可視為降低多倉的機會。下一個真正的方向催化劑是9月4日美國非農就業報告。若就業數據轉弱，可能迅速逆轉目前的FedWatch定價；相反，如果就業仍然強勁，市場可能進一步押注9月加息，黃金下行風險將繼續增加。