黄金重返$4,100 美股暴跌成金价催化剂

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货11月5日收涨40.5美元，报4,113.5美元/盎司，本周黄金由$3,870低位反弹至$4,100，美股今日暴跌反而利好金价，因收益率及12月加息预期下降；短线关注$4,000支持及$4,150阻力。

本週黄金先跌后升，10月30日最低跌至约$3,870，创2025年10月以来最低，其后受美国中期选举结果、油价急跌、美元转弱及美债收益率下降带动，金价连续反弹。截至11月5日，金价已重新升至约$4,100，较上週低位累计反弹超过$250。

10月28日FOMC将联邦基金利率维持於3.75%–4.00%，符合市场预期，但投票结果為10–2，显示委员会内部仍然存在较强的收紧政策倾向。当时市场最关注的并非10月是否加息，而是Fed会否透过会后声明及官员言论，暗示12月仍有再次加息的可能。

事实上，10月底市场一度给予12月加息超过80%的概率，配合偏高的PCE及能源价格，黄金因此跌破$4,000。10月29日PCE公布后，市场仍认為通胀处於偏高水平，令Fed缺乏快速转向宽鬆的政策空间，金价亦进一步受到压力。

不过，进入11月后，市场定价开始出现明显变化。油价急跌、股市转弱以及投资者重新关注经济增长风险，令12月加息概率由约82%下降至目前约66%。截至11月5日，市场仍然认為12月存在加息可能，但其压倒性程度已明显下降，市场焦点亦开始由通胀风险转向经济增长及金融市场稳定。

对黄金而言，这一变化十分重要。10月底金价跌穿$4,000的核心背景，是市场担心「高通胀＋高油价＋Fed维持高利率」；而本週后半段，市场环境则逐步转向「油价下降＋经济增长风险增加＋加息概率下降」。两套宏观组合对黄金的影响截然不同，前者推高实质收益率并压制黄金估值，后者则有利於降低利率及美元压力，并重新激活避险需求。

美股周四(11月5 日) 出现今年其中一次较大幅度的调整，S&P 500下跌约4.4%，Nasdaq更急跌5.5%，主要由AI及数据中心相关科技股带动，反映市场开始重新评估高估值科技股及AI基础建设投资的持续性。值得注意的是，黄金并没有跟随股票同步下跌，反而升至约$4,100以上，创10月22日以来最高水平，显示今次股市急跌对黄金的影响暂时偏向正面。

不过，股市下跌并不代表黄金必然上升，关键在於股市调整是透过哪一个渠道传导至黄金。若股票急跌触发投资者补充保证金及套现，市场进入流动性去槓桿阶段，黄金同样可能被拋售。事实上，10月底黄金跌穿$4,000时，便受到高利率环境及风险资產拋售所带动的去槓桿压力拖累，WGC亦指出当时槓桿投资者减持黄金期货，令金价受到流动性拋售影响。

但今日的市场环境有所不同。美股急跌同时伴随美债收益率回落及美元走弱，10年期美债收益率降至约4.85%附近，市场亦开始降低对Fed进一步加息的预期。因此，现阶段并非单纯进入「全面拋售、所有资產套现」的流动性危机，而更接近「风险资產估值重新调整＋经济及利率预期转弱」的模式。在这种环境下，资金一方面由高估值科技股撤出，另一方面转向美债及黄金等避险资產，黄金因而同时受惠於避险需求，以及较低收益率环境对持有黄金机会成本的改善。

综合而言，本週黄金由10月30日约$3,870的低位大幅反弹至$4,100以上，反映市场定价已由「高油价＋高通胀＋高加息预期」逐步转向「油价下降＋美债收益率下降＋加息概率下降＋避险需求回升」。其中，美国中期选举后油价急跌及美元转弱，是推动金价反弹的重要转折因素。尤其是今日Nasdaq暴跌5.5%、S&P 500下跌4.4%，但黄金仍上升约1%，显示今次股市调整暂时未有形成10月底式的流动性去槓桿，反而透过避险资金流向、美债收益率下降及加息预期降温，对黄金形成支持。短线而言，$4,000已重新成為重要支持，$4,100–4,150是下一个阻力区，若能有效突破，金价有机会进一步向$4,200–4,230推进；反之，若即将公布的非农就业数据强劲，令加息预期重新升温，$4,000仍可能再次失守。