Fed加息预期降温 黄金等待通胀数据确认

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货10月13日收跌13.3美元，报4,177.3美元/盎司。黄金本週先跌至$4,100附近后反弹，Fed 10月加息概率降至19%，但12月仍约88%；美元及10年美债收益率维持高位，短线关注$4,100支持及$4,230阻力。

本週最重要的政策讯号来自10月7日公布的Fed 9月会议纪要。虽然Fed在9月一致通过加息25bp，但官员对「為何需要加息」存在明显分歧。一部分官员认為能源及供应衝击可能推高通胀，因此需要提前作出保险式加息；另一部分较hawkish的官员则认為美国需求仍然偏强，通胀存在更持久的需求驱动因素。值得注意的是，大多数与会者仍认為年底前再加息一次可能是合适的。

然而，9月底以来较弱的就业数据改变了市场对10月会议的定价。FedWatch的10月加息概率由9月底约70%大幅下降至目前约19%，显示市场已基本接受10月pause；但12月仍约88%的概率反映加息，代表投资者并没有完全否定Fed於年底再次收紧政策的可能性。

Fed官员的讯息亦呈现「短期pause、长期仍有加息风险」的分化。10月8日Fed Governor Christopher Waller表示仍可能需要进一步加息，但同时强调政策步伐具有弹性，并没有排除10月暂停。10月13日John Williams则重申，他仍认為2026年可能需要再加息一次，但目前没有理由认為2027年仍需要进一步加息；他预期能源及关税等一次性因素消退后，通胀会逐步向2%靠拢。

另一个值得注意的讯号来自Waller。10月13日他表示，美国10年期国债收益率近期升至约24年高位，主要反映经济增长、政府债务、AI投资及美国国债避险地位下降，而不是通胀预期失控。他甚至估计美国国债避险需求下降本身可能令长端收益率增加约50–70bp。对黄金而言，这是一个重要讯号：即使Fed停止加息，10年期收益率仍可能因财政及期限溢价因素维持高位。

因此，黄金目前面对的问题已不单纯是「Fed会否加息」，而是Fed pause能否真正带动实质收益率下降。如果长端收益率继续停留在5%以上，即使10月不加息，黄金仍然需要面对较高的持有机会成本。

CFTC最新截至10月6日的COMEX黄金数据显示，非商业多头由9月29日的249,736张下降至245,403张，减少4,333张；非商业空头则增加3,964张至35,068张。因此，投机净多仓由约218,632张进一步下降至约210,335张。这代表即使金价已由$4,100附近反弹，投机资金仍未大规模重新建立多头。换句话说，本轮反弹目前主要更像逢低买入及空头回补，而非新一轮强劲资金追入。不过，长线ETF需求仍然提供重要支持。World Gold Council数据显示，9月全球实物支持黄金ETF录得约$10bn资金流入，第三季总流入更达$31bn；全球持仓增加67吨至4,256吨，创歷史新高。

本週黄金由$4,100附近低位展开反弹，核心变化是10月Fed加息概率由9月底约70%大幅下降至目前约19%，令短线政策压力明显缓和；然而12月约88%的加息概率、接近5.2%的10年期美债收益率，以及仍处於$100以上的油价，意味著宏观环境尚未真正转向利好黄金。另一方面，CFTC投机净多仓进一步下降，但9月全球黄金ETF录得约$10bn流入、持仓创纪录，反映短线资金正在去槓桿，长线配置需求却仍然强劲。后市最关键的转折点将是美国CPI、PPI及Fed官员言论能否令长端收益率真正回落；若通胀降温、油价跌回$100以下并令10年期收益率向5%以下靠拢，黄金有机会突破$4,230并向$4,300–4,400修復；反之，若能源通胀重新升温并推高收益率，$4,100将再次面临考验，甚至重新测试$4,000。