CPI推高加息预期 黄金跌后快速修復

经纪业务总裁 叶佩兰

纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货10月20日收跌17.5美元，报4,142.6美元/盎司。黄金本週先受热CPI压力跌至$4,080附近，后因Fed 10月暂停预期升温而反弹；惟油价逼近$110及高收益率限制升幅，短线关注$4,100支持及$4,230阻力。

10月14日公布的美国9月CPI明显高於预期，headline CPI按月升0.6%、按年升3.7%；core CPI按月升0.3%、按年升2.6%，均高於市场原先预期。汽油价格单月上升9.1%，反映能源价格已经重新成為通胀的重要推动因素。数据公布后，10月Fed加息概率由此前约22%一度升至约37%，美元及美债收益率同步上升，黄金跌至约$4,080。但市场很快发现，单一份偏热CPI未必足以令Fed在10月立即再加息。首先，9月就业市场明显降温；其次，能源价格的上升很大程度与中东衝突有关，属於Fed较难透过货币政策直接控制的供应衝击。因此，市场开始重新认為Fed更可能选择等待，而非立即作出第二次连续加息。

10月14日，San Francisco Fed主席Mary Daly接受Reuters访问时表示，Fed「较有可能」仍需要进一步调整政策，但她认為目前并没有迫切需要立即决定下一步，仍然有时间等待更多资料。这种表态明显低於市场最初对热CPI的hawkish解读。10月16日，Fed主席Kevin Warsh在IMF及世界银行年会上则强调不会预先判断政策会议结果，并指出美国及全球经济目前受到AI投资及需求增加支持，但同时亦带来短期通胀压力。Warsh没有直接暗示10月加息，令市场继续维持「October Pause」的基準情景。

到10月20日，Reuters对100名经济师的调查显示，94人预期Fed将於10月27–28日维持3.75%–4.00%的利率不变，而几乎所有受访者都预期12月会再加息。这代表市场目前最主流的政策路径已经非常清晰：10月等待、12月再评估甚至重新加息。

对黄金而言，这是一个相对重要的改善。因為10月不加息代表短线利率衝击暂时解除，但12月仍有约90%加息概率，意味著黄金仍然需要面对「Higher for Longer」的中期政策环境。

CFTC截至10月13日的最新数据显示，COMEX黄金非商业多头為245,300张，较前週减少103张；非商业空头增加2,353张至37,421张，因此净多仓降至约207,879张。值得注意的是，投机多头虽然没有大规模平仓，但空头正在逐步增加，反映市场对黄金短线升势的信心仍然有限。从9月底至今，金价已经由$4,100附近反弹，但CFTC净多仓没有同步回升，说明目前的反弹仍主要是空头回补及逢低买盘，而不是新一轮投机资金全面追入。

不过，长线配置需求仍然相对稳健。World Gold Council指出，9月份全球黄金ETF录得约$10bn、67吨流入，与COMEX投机仓位下降形成明显分化。官方需求同样提供支持。World Gold Council最新资料显示，中国人民银行9月份增持约23吨黄金，是近年较大的单月官方购入；中国黄金ETF亦持续录得资金流入。

本週黄金先受到9月热CPI及油价上升打击，一度跌至约$4,080，但其后随着Fed官员强调没有迫切需要立即加息、10月Pause概率升至约82%，金价重新修復至$4,100以上；不过，12月加息概率仍接近90%，Brent更重新逼近$110，加上美元及长端美债收益率维持高位，代表黄金目前仍处於「政策压力下降但宏观环境未完全转向」的筑底阶段。整体而言，黄金已由9月底的急跌阶段转入筑底修復，但目前仍未出现足以确认新一轮升浪的宏观讯号；真正的转折点仍然是油价、长端收益率及12月Fed加息预期能否同步下降。