內地券商股明年進入黃金時代

英皇證券研究部

中概股的退市恐慌消散，Omicron新冠病毒不似預期般嚴重，恆指在23000水平現強力承接，本週更展開持續反彈，年底升浪可期。與此同時，投資者亦在部署明年策略，有一個板塊多年來都受忽略，惟明年湧現不少利好，無論政策、行業營運以至估值，都具備吸引力，這就是內地券商股。過去兩年，內地券商股都普遍錄得盈利增長，今年仍維持動力。當市場發現內地券商進入黃金時代，價值重估將推動明年股價的升勢。

政策層面而言，內地是支持金融市場的開放，鼓勵激活市場，讓民間閒資經資本市場轉入優良的實體企業，由虛入實，進一步提高經濟結構的質量。所以，與房地產、教育及科網不同，資本市場反而得到政策上的支持，北京交易所的快速成立、跨境理財通及債券南向通的啟動，就是最佳的証明。內地居民財富不斷積累，以往多流向房地產，未來將更多地流向金融資產，令內地資本市場的發展更穩固。

業務發展而言，過去兩年，滬深兩市的交投穩步上升，今年以來，有更多時間處於萬億人民幣以上。更為重要的，是成交增加，並無帶來波動，這可歸功於互聯互通持續引來以中長線配置的外資基金。2021年滬深股通的淨流入將突破3500億，再創新高，還未計債券通的淨流入金額。由此可見，內地資本市場的資金池，在疫情、在中美關係緊張的大環境下，是不斷擴大，反映市場對持續改善的內地資本市場環境，充滿信心，這反過來為內地券商帶來更多的業務機會。

這些年，市場擔心內地券商的佣金競爭大，相關收入會受壓。不過佣金持續下跌趨勢已經緩和，且開始穩定。此外，券商亦轉向財富、資產管理的非佣金業務轉變。從近年的業績反映，資產管理業務為券商帶來強勁增長，成為券商的業績亮點。內地家庭收入、中產數量正持續上升，對財富管理需求大，預期內地家庭資產配置，未來五年，投入到金融資產的複合增長將達10%，遠高於內地經濟增長水平。相信這塊業務是券商未來的藍海。

從估值而論，內地券商股並不昂貴，相對於2015年大時代，當前券商的盈利基礎是更佳，過去兩年均錄得平均約20%的盈利增長，無論是佣金、財富管理、股債配售及投行等業務，都有穩定的發展。A股市況不俗，但再無出現狂牛市，兩融餘額也是同步增長，這是資本市場、股市健康發展的表徵。券商股自大時化崩盤後，經歷業務重整、壞賬困擾及科技轉型，現已重拾信心及增長動力。過去，市場是重科網、輕金融；今時，科網陰霾未散，金融卻得天時、地利及人和之利。內地券商盈利增長約20%，市盈率及市賬率分別為10倍及1倍，估值顯然有重估空間。2022是內地券商股的黃金時代，板塊將逐漸受到投資者的關注及認可。

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