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英皇證券研究部

中概股的退市恐慌消散,Omicron新冠病毒不似預期般嚴重,恆指在23000水平現強力承接,本週更展開持續反彈,年底升浪可期。與此同時,投資者亦在部署明年策略,有一個板塊多年來都受忽略,惟明年湧現不少利好,無論政策、行業營運以至估值,都具備吸引力,這就是內地券商股。過去兩年,內地券商股都普遍錄得盈利增長,今年仍維持動力。當市場發現內地券商進入黃金時代,價值重估將推動明年股價的升勢。

政策層面而言,內地是支持金融市場的開放,鼓勵激活市場,讓民間閒資經資本市場轉入優良的實體企業,由虛入實,進一步提高經濟結構的質量。所以,與房地產、教育及科網不同,資本市場反而得到政策上的支持,北京交易所的快速成立、跨境理財通及債券南向通的啟動,就是最佳的証明。內地居民財富不斷積累,以往多流向房地產,未來將更多地流向金融資產,令內地資本市場的發展更穩固。

業務發展而言,過去兩年,滬深兩市的交投穩步上升,今年以來,有更多時間處於萬億人民幣以上。更為重要的,是成交增加,並無帶來波動,這可歸功於互聯互通持續引來以中長線配置的外資基金。2021年滬深股通的淨流入將突破3500億,再創新高,還未計債券通的淨流入金額。由此可見,內地資本市場的資金池,在疫情、在中美關係緊張的大環境下,是不斷擴大,反映市場對持續改善的內地資本市場環境,充滿信心,這反過來為內地券商帶來更多的業務機會。

這些年,市場擔心內地券商的佣金競爭大,相關收入會受壓。不過佣金持續下跌趨勢已經緩和,且開始穩定。此外,券商亦轉向財富、資產管理的非佣金業務轉變。從近年的業績反映,資產管理業務為券商帶來強勁增長,成為券商的業績亮點。內地家庭收入、中產數量正持續上升,對財富管理需求大,預期內地家庭資產配置,未來五年,投入到金融資產的複合增長將達10%,遠高於內地經濟增長水平。相信這塊業務是券商未來的藍海。

從估值而論,內地券商股並不昂貴,相對於2015年大時代,當前券商的盈利基礎是更佳,過去兩年均錄得平均約20%的盈利增長,無論是佣金、財富管理、股債配售及投行等業務,都有穩定的發展。A股市況不俗,但再無出現狂牛市,兩融餘額也是同步增長,這是資本市場、股市健康發展的表徵。券商股自大時化崩盤後,經歷業務重整、壞賬困擾及科技轉型,現已重拾信心及增長動力。過去,市場是重科網、輕金融;今時,科網陰霾未散,金融卻得天時、地利及人和之利。內地券商盈利增長約20%,市盈率及市賬率分別為10倍及1倍,估值顯然有重估空間。2022是內地券商股的黃金時代,板塊將逐漸受到投資者的關注及認可。

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