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英皇證券研究部

美國通脹陰霾揮之不去,美聯儲提前加息及收水具迫切性,引致科技股持續受壓,資金出現由高估值美股流出的趨向,受惠的地區股市包括去年大為跑輸的港股。恆指的成份股中,金融股比重依然不低,在通脹、利率上升的環境中,國際銀行及保險股均受惠。此外,與美國相反,新的一年內地轉向寬鬆的貨幣政策,將進一步利好中資金融股,當中內地券商板塊無論在營運能力、盈利增長及估值等角度而言,都具吸引力,是今年跑贏大市的首選。

2022年是內地穩增長之年,去年底已率先降準,存款準備金率回落至8.4%。週一,人行開展7,000億元中期借貸便利(MLF)操作和1,000億元公開市場逆回購操作;MLF中標利率下降10個基點至2.85%,是21個月來再次下調相關利率。本週,人行也把五年期LPR利率下調5個基點,意味內地主要影響經濟活動的指標利率呈下降,是刺激經濟、穩定樓市及增強消費的重要信號,也刺激港股週四以大成交突破向上。

過去,相對寬鬆的貨幣環境,對內地券商股的表現,有非常正面的作用。這次肯定不會例外。早前,龍頭券商股中信証券(06030)宣布10股供1.5股的比例,每股H供股價HK$17.76,集資280億人民幣,用以增強資本,擴展業務,市場反應正面。中信証券稍早也發出盈喜,去年盈利增長達230億人民幣,按年增長54%,反映第四季業績表現強勁,優於預期。

券商的經營環境正朝穩健的方向發展,受惠互聯互通,淨流入A股的資金量去年創新高,以基本面投資為核心的海外基金,其積極參予A股,為內地股市帶來真正健康的慢牛,A股成交屢破萬億,股市波動不升反降,且買賣有序,這對券商核心業務有利。而北京交易所掛牌運作,意味內地進一步推動資本市場,強化股市的融資能力,這對券商的投行及上市業務也是一大機遇。

以往,內地配置資產的方式主要是樓房;今後,隨著A股慢牛市持續,金融資產在居民財富的佔比將會有所提升,而內地中產階層不斷壯大,對財富管理的需求將非常殷切,這也是內地券商股財富管理收入快速增長的原因,預期這項業務的增長動力有增無減。

翻看內地券商股的業績,普遍自2019年起,盈利恢復增長,且持續,與A股連升的趨勢一致。今年是貨幣政策利好的一年,券商的經營環境將更好,而政策層面是鼓勵激活資本市場,發揮融資能力,支持實體經濟,因此打壓行業的政策風險低。再論派息及估值,行業平均息率達3厘以上及低於1倍市賬率,估值絕不昂貴。內地券商股的盈利前景依然穩好,預期估值提升已整裝待發,是虎年價值與增長兼備的強勢板塊之一。

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