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英皇證券研究部

送牛迎虎,牛年並不牛,恆生、國企及科技等主要指俱跌逾一成,科網、內房、教育、濠賭甚至醫療相關等主要板塊,大部份股份跌幅均超過三成以上,投資者吃盡苦頭。然而,送牛迎虎的一月份,即使美股大幅波動且轉弱,恆指也屬相對偏穩,特別是價值的表現更為突出如匯控、中移動等,有苦盡甘來的味道,恆指1月料跑贏其他主要指數,大有虎虎生威的架勢。

股市中的傳統智慧永不過時,過度擁擠的資產、市場必會調整;而受冷落、被低估的市場,只要真具價值,必有獲重估的機會,這是投資的邏輯。因此,去年被受追捧的美股今年持續調整,而連跌兩年的恆指就有逆勢表現。當美國通脹不似預期的短暫,美聯儲只能以更果斷、更快的速度加息、縮表。目前,美聯儲資產負債表規模近9萬億美元,市場已預計至2024年底,其規模將由高位減少約2萬億美元。 加息及收水預期已肯定觸動美股的持續調整。

相反,雖然恆指近年加入不少科技及高增長股,但其金融比重仍不低,以首10隻最大市值股份計,金融股佔總市值比重為22.7%,值得留意,香港的金融股的估值,無論是市賬率及市盈率,都相較國際同業為低。考慮到美聯儲無法再推行更激進的寬鬆政策,資金由高估值資產流出,向低估值、盈利前景清晰的資產轉移,就變得合理。因此,只有約11倍市盈率的恆指,變得吸引。

除了估值、資金轉移外,還有一個因素值得思考,就是中港澳的全面通關、對外開放。歐美經濟體實際上已推行與病毒共存策略,面對變異病毒,也不過度收緊防疫措施,傷害經濟復甦,惟這利好已在股市中反映。再看中港,仍維持動態清零,確是令經濟復甦的進程並不順暢,也帶來反覆不定,影響信心。然而,這同樣在股市中有所反映。一方是好消息出盡;一方是壞消息已有所反映,未來表現也就不言而喻。

事實上,中港雖維持相對緊的防疫部署,但與世界衛生專家一致,中港專家也確認Omicron的變異有弱化傾向,高傳染性但低重症及死亡率,估計再過一段時日,有更多數據証明,Omicron變成普通流感的機會是存在的。當中港在上半年將這一波爆發控制好,且進一步推高疫苗接種率至85%以上,不單兩地有望實現持續通關,全面及重新對外開放,並非奢望。

歐美早已放棄隔離,市場對中港澳的重新開放,才是虎年新的催化因素。當內地在虎年實行穩增長、偏寬的貨幣及財政、清晰監管等政策,資本市場的宏觀環境將變得友善。屆時,配合憧憬重新、全面的通關,將刺激內地經濟動力的發揮,亦必然帶動本地經濟。牛年雖不牛,虎年未必苦,也許是貼近今年港股表現的描述。當下疫情爆發,難免讓市場不安,惟香港始終是福地,只要同心抗疫,樂觀面對,陰霾總會散去。

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