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英皇證券每周策略 - 恆指受惠利率趨升及價值回歸的投資大勢

英皇證券研究部

這星期,港股延續虎年偏穩之勢,在本地疫情大爆發及美國通脹率創40年高位下,再升1.4%。傳統、週期及價值型股份繼續跑贏,生物、科網相關股則相對疲弱。與美股標普及滬深300指數比較,恆指年初至今依然是正回報6.4%,再次反映恆指受惠利率趨升及價值回歸的投資大勢。

美國10年長債息率近週已迫近2厘水平,回到新冠疫情前的狀況,而美國1月份的通脹率更達7.5%,再創新高。聯儲局已不斷放鷹,雖然市場對加息早有預期,但通脹壓力會否令美聯儲必需更進取地加息,而總統拜亦明言壓通脹是當前要務,市場是有一定戒心。市場已預期3月加息幅度達半厘,美股勢必更為波動。

目前,不單是美聯儲加息,英倫銀行也在加息,偏鴿的歐央行也在變調,而全球債市都在押注利率持續向上,負利率債券的全球金額也在不斷下跌。明確的利率上升趨勢,正徹底扭轉過去非常成功的高增長預期、顛覆性創造等投資邏輯。比特幣不再性感、木頭姐不再呼風、納指不再吸金就是明証。

當前,投資者正重新關注企業的估值,而在利率向上的大環境下,只有盈利透明度高、自由現金流穩及能持續增加派息的企業才有望跑出。調整中的美股,資金都是轉向金融及週期股。這種沽高估值、買低估值的策略將漸成主流,直至加息空間不大為止。基於此,恆指是最受惠的指數之一,因其成份股之中,低估值的金融、電訊及房地產佔比不低。

匯控股價走勢,正正反映其受惠利率上升及價值的回歸。以2020中的約HK$30水平計,匯控的股價至今已升近倍。匯控盈利由2018年起連跌兩年,每股派息跌勢更速,不過這些都成過去,而2021年盈利將回復增長,今年亦很大機會恢復每季派息。隨著資本轉強,匯控有能力承擔較高額度的回購,基本面中的息差改善、貸款增長回升及資產質素隨經濟復甦好轉等等,都可支撐匯控的股價。更重要的是,其市賬率仍低於1,較國際同業有折讓,估值仍有修復空間。

此外,恆指中的重磅科技股,去年已出現極強的殺估值潮,即使面對利率上升,其股價再大幅下挫的空間也有限,亦不會嚴重遏制低估值股份的升勢。以阿里為例,其估值跌至低於20倍市盈率水平,所以近期壞消息不絕,也拒絕再創新低;更枉論騰訊、京東及網易,她們的走勢似在形成複式底,正伺機突破。雖然本地疫情大爆發,但市場並無過度反應,反而愈趨穩健,這顯示恆指市底轉強。當宏觀環境轉變,投資策略也要適時調整,資金在擁抱低估值及價值型股份時,市場就不會過度憧憬故事型的公司,其股價也只有反彈而難以上升 。

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