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英皇證券研究部

恆指本週兩試20000點大位,科指更是破底又破底,港股弱勢畢呈。金融市場已因俄烏戰事掀起滯脹的恐慌。滯脹曾在上世紀7、80年代出現,這情景對股市是極為不利。因此,道指跌入全面調整區、納指更落入熊市區;石油、金屬等價格也異常波動。環球金融市場處於極動盪時期,港股自然難以倖免,市況朝向加速尋底的格局演變,惟對於中長線價值型投資者而言,港股不缺利好,當前是配置優質股份的好時機。 
  
俄烏戰事的最新發展,是交戰雙方雖有意停戰談判,但亦繼續推進戰事;另一方面,歐美加強制裁俄羅斯,繼在金融層面上把部份俄銀行剔出SWIFT系統,再在能源層面上,英美禁入口俄石油及天然氣,已衝擊國際石油及商品市場。局勢發展之快,超出想像。當美聯儲已面對美國本身的通脹壓力,俄烏戰局引起的商品價格急升,更加令投資者憂慮其通脹將難以受控,通脹預期料更強,而債息曲線變平,意味債市看淡未來經濟前景,衰退或不遠,這就是當前滯脹預期的政經背景。 
  
此外,俄烏戰事蔓延,也觸動市場擔心將影響內地經濟今年穩步增長的局面。由於俄烏均是資源及農業大國,戰局不明勢必推高國際資源及農產品的價格,從而為內地經濟增長帶來不利的影響。雖然兩會已設定今年GDP增長目標為5.5%,並加大財政刺激及貨幣政策的力度,但全球經濟衰退的陰霾或部份抵銷相關的正面影響。投資者當前只聚焦負面消息,所以遠離戰火的中港股市,亦沽壓沉重。 
  
然而,對中長線價值型投資者而言,無論是疫情,還是戰禍,總是會過去,也會被市場充份消化,他們不會因這類因素而遠離股市,特別是優質企業。只要這些企業的經營生態具韌性,能持續產生現金流,企業的內在價值就可抵禦這場政經寒冬。還有,對於中港上市企業而言,她們的俄烏業務風險敝口其實非常有限,絕不及歐洲企業,所以當局勢明朗,中港應是資金避險之處,而不是短期套現的地方。 
  
其次,國際貨幣基金組織(IMF)最近評論香港經濟,指本港在充裕的政策緩衝及健全制度框架支持下,金融行業於疫潮中仍然繼續穩健擴張,並維持主要國際金融中心的地位。IMF也再次肯定香港的銀行和金融體系穩健強韌,聯繫滙率制度運作良好。縱使面對第五波的嚴峻疫情,港府的財政儲備有足夠能力推出支援措施,穩定經濟,早前《財政預算案》已宣布總承擔額逾1700億元的逆周期措施。由此可見,香港的經濟基本面仍然穩健,有能力應對動盪局面。 
 
從估值上,恆指市盈率約10倍,市賬率低於1,已進入歷史較低的估值區,價值正逐步浮現。當然,情緒主導的市況,未必考慮估值因素,反而恐慌心態、持續的負面消息及連綿跌勢下的斬倉、技術沽售等因素,對股市短期的影響將更大。過去,港股也面臨不少拋售潮,包括2008金融海嘯、2011歐債危機、2015-16內地股災及2018中美貿易戰等等,每一輪拋售潮完成後,港股自會復元。雖然這輪跌市港股受疫情及戰爭因素的夾擊,但香港經濟基本面有韌性,內地經濟相對穩健,都將為港股帶來真正的支撐。中長線價值型投資者不習慣恐慌,危中有機才是其真正的信念。

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