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英皇證券研究部

本週,恆指雖延續反彈,但好淡爭持轉趨激烈,騰訊績差及京東物流抽水,恆指22000遇阻。今年首季,恆指波幅異常大,高低位分別是25,050及18,235,相差達6,815點。期間,市場集中爆發不同的負面消息,有宏觀經濟的逆轉、有新冠疫情的變化、有俄烏地緣政治危機的升級及中概股退市及監管風險等等,觸動市場憂慮通脹失控、滯脹及內地經濟轉差,導致環球股市信心驟降,恐慌情緒急升,加速港股尋底。直至內地通過中央金融會議,發出穩增長、穩金融及穩預期的訊號,港股才走出恐慌,料第二季進入修復期。 
  
現時ATM、小米、京東及網易佔恆指比重約三成,是帶動這輪反彈的主要功臣。受到嚴監管及不停的政策打壓,中概及平台科網股去年已大幅下挫,首季再借美國迫令退市及監管傳聞,股價進一步殺跌,壞消息盡出下,市場已嚴重低配科網至不合理的程度。然而,內地早已表明數字經濟、平台經濟是促進產業升級中有重大貢獻,惟市場不予重視。直至副總理劉鶴在金融穩定發展委員會專題會議上,特別強調「凡是對資本市場產生重大影響的政策,應事先與金融管理部門協調,保持政策預期的穩定和一致性」,意味監管過度、政策不明的市場環境,有望淡化。更重要是劉鶴代表最高層的意願,市場信心遂大增。 
  
還有,阿里巴巴在這一潮反彈,升勢有轉強跡象,由低位反彈,已超越3月初的水平,是重磅科網股中第一隻。表面上,提高回購額度至250億是原因,委任太盟投資(PAG)創始人單偉建為獨董,也讓市場遐想。不過,由於阿里是反壟斷、數據安全及金融創新的風眼,若非形勢真的發生根本變化,落後的阿里只會持續落後,所以實情是投資者已開始相信阿里的監管麻煩,有望過去。因此,進入第二季,阿里以至科技指數的修復趨勢仍會持續。 
  
美聯儲在3月已首度加息1/4厘,鮑威爾更表明未來極有可能一次過加息半厘,顯示美聯儲的貨幣政策不想落後於通脹形勢。美國10年債息已持續上升,利率向上理應對股市不利,但市場正聚焦通脹,股市投資者反相信加息可控制通脹,並支持經濟繼續復甦。對於港股,因金融股在恆指的佔比不輕,長息上升反利好金融股的息差,推動金融板塊跑贏,而美國加息,香港不會即時跟隨,更可能有一年或更長的時滯,所以對資產市場影響不見得很大。香港科技股去年已出現殺估值潮,當前利率問題亦不具備很大殺傷力,反而監管環境轉清晰則更為重要。  
  
最後,中港經濟均朝著復甦軌道前行。香港第五波新冠疫情已渡過高峰,且受到遏制,港府也設定復常路線圖,撤禁飛令,逐步讓經濟復常;內地政策訊號更加明確,抗疫策略也轉為以影響經濟最少為重心,加上穩增長基調不變,預期第二季貨幣政策趨向寬鬆,減息降準都很大機會發生,而財政政策的刺激料不會少,特別是針對內房市場的穩定,利好政策持續出台,以盡快緩解內房債務危機,穩定經濟及資本市場的信心。因此,內地第二季經濟增長有望強力反彈。預期第二季恆指的波幅將修窄,市場消息面也偏向中性略好,估計地緣政治及疫情變化,都會變得較明朗,支持股市的估值及股價上的修復。當重磅、一線股份已有相當修復,升勢會蔓延至中型及二三線等股份,恆指最終有望擺脫負回報,重上23500或以上水平。 

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