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英皇證券研究部

恆指首季急挫,3月初步見底,4月嘗試展開反彈,惟未能突破3月高位,反而因內地疫情惡化轉淡,營造複式底。聯儲局激進加息、人民幣貶值壓力加大,內地過嚴的防疫策略及俄烏戰局未明等市場逆風,始終揮之不去。投資情緒偏淡,信心有待恢復,進入5月,傳統股市淡季,科網企業季績或帶來新的壓力,市場多看淡五月港股。然而,股市非絕對,也有正面因素待時而出,只要保持耐心,未嘗沒有機會打破5月魔咒。

過去10年,恆指3次跌至18000水平,其後均由此展開升浪。首先是2011年底的歐債危機;其次是2016年初,因內地大時代股災、人民幣匯改及股市容斷等事件觸發市場信心危機;第三次就是今年3月中因俄烏戰事、內地疫情爆發及中概股退市風暴等突發危機。毫無疑問,今天資本市場面對的是地緣政治角力、疫情反覆、物流產業鏈大受干擾及全球滯脹威脅迫近的複雜局面;但歷史也表明,股市有能力消化突發、複雜及極不明朗的宏觀經濟環境。

說到疫情,全球不少國家已放寬甚或取消防疫措施,大趨勢是OMICRON新冠病毒已大為轉弱,這對經濟復甦是有利;在內地,「動態清零」是無可厚非,但換來對經濟的打擊不輕,一線城市封控也做成不似預期的供應鏈、生產等領域的嚴重干擾。A股年初至今大幅下挫,更進入熊市區,就是反映對內地經濟將大幅放緩的憂慮,這已引起政策制定者的警剔。

早前,中國人民銀行開腔穩定市場信心,將加大穩健貨幣政策對實體經濟支持力度。而國家主席習近平亦主持召開中央財經委員會會議,提出加快新型基礎設施建設,提升傳統基礎設施水平,加強訊息、科技、物流等產業升級基礎設施建設。市場亦預期,即將舉行的政治局會議,或為穩增長、穩經濟、穩市場的政策作清晰定調,短期內將有更多具體政策措施出台。

內地疫情是這輪調整的關鍵焦點,最新發展是上海經過嚴格封控後,疫情有下降趨勢,這是非常正面的發展。雖然投資市場不會天真地相信從此疫情不再,惟經過上海這次過緊防控,當局理應能總結經驗,如何在不重擊經濟的狀況下,做好動態清零,保持經濟一定的韌性。預期任何內地就疫情防控政策的微調,都會被市場視為利好。

香港經過第5波疫情的重創,現已有望走出過去兩年時收時放的惡性循環,經濟活動復常處於軌道之中。原本今年是中港經濟復甦之年,當前雖有轉折,但股市已在不斷消化,估值也跌至極低水平,只要地緣政治、疫情變化及全球滯脹威脅稍有正面變化,都會是市場強烈的催化因素。市場充斥負面情緒,正是聰明資金部署的好時機。恆指正形成複式底部,5月會持續受考驗,只要正面因素發揮作用,大市仍有望打破5窮月的魔咒。

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