英皇證券每周策略 - 超低利率時代的投資邏輯難再奏效
英皇證券研究部
今週，標普500指數跌入熊市區，道指亦進入熊市邊緣。美國五月通脹仍居高不下，創8.6%的40年新高，市場驚覺美聯儲落後於形勢，未來必需大力收緊貨幣政策，最新美國加息3/4厘，順應市場要求。更為重要者，是美國通脹看來不是過渡性、也不是短暫，反而會持續一段更長的時間。果如是，美國基本利率將由近零，回到中性水平的2.5%以上，資產估值、價值將有重設的壓力。超低利率、量寬時代的一套投資邏輯，恐怕難再奏效。
美國的超低利率、量寬始於金融海嘯，歷時8年，至2016年才開始收水及加息，至2018年底聯邦基金利加至2.25%，及至2019年美國經濟有放緩風險，加上特朗普施壓，美聯儲停止加息，因此上次加息週期歷時2年有餘。2020新冠疫情突襲，美聯儲即急減息至零，更推無限量寬，而這次加息週期在今年3月加息1/4厘，正式展開，5月加0.5厘，6月再加0.75%，聯邦基金利率達1.5至1.75厘，鮑威爾更預期7月加息半厘或3/4厘，即至7月基本利起碼已達2.0%-2.25%，加息的速度及幅度明顯較上次週期為快，也反映通脹形勢異常嚴峻。
量寬年代，美股成為資金的熱愛，因為超低息令公司估值不斷地被推高，投資的風險偏好亦不斷地加強，納指、科網及創新企業的股份持續地新高又新高，各地資金也紛紛湧向美股尋持高回報。然而，這個大好形勢在去年底開始動搖，因為強通脹已悄然而至。今年以來，納指已大跌三成，領袖股如FAANG及TESLA都未能倖免。過去，當金融市場受壓及恐慌，市場寄望美聯儲轉鴿打救。今天，在高通脹的環境下，美聯儲顧不了股市，只有加息力壓通才是當前主要任務。
貨幣政策的加速收緊，必然衝擊資產的價值，這是投資定律，就算是新興非傳統資產如加密貨幣，即使比特幣被包裝為區塊鏈技術下的新型資產，具獨特性、稀有性，亦難逃大跌，就是明証。當預期利率急升，且高利率或維持更久，持有欠現金流的資產，實屬不智。比特幣縱使短期反彈，但中期趨勢仍將向下，其他高估值、欠盈利及現金淨流出的股份，情況也一樣，除非美國再次出現超低利率及量寬，才有一線生機。相信這樣的情景，未來兩年重現機會微。
投資市場沒有必然，美股的大牛市有其獨特因素，當過度擁擠，自會形成泡沫；當其獨特的利好在消失，泡沫就會爆破，市場將汰弱留強。美股很少政策風險，主要反映經濟、企業基本面，因此要走出熊市，需要經濟調整的過程，不是一時三刻的事。美股的熊市，看來仍在發展，以往在牛市成功，趁低吸納的策略，放在今天就是風險極大的事。相反，內地是政策市，敗也政策、成也政策，在內地積極的財政政策、偏寬鬆的貨幣政策及監管退潮下，今年港股會展現強韌性，加上有很多價值型高息股(如金融、資源及電訊)及增長型價值股(如龍頭平台、新能源電力、電動車)等，必將吸引更多海外資金重新關注，亦可持續跑贏美股。