英皇證券每周策略 - 淡市中也有跑贏大市的股份
英皇證券研究部
本週，雖然中秋假前技術性反彈，但淡勢末改，恆指曾跌破19000水平，美債息、美元攀升，風險資產受壓；而歐洲出現能源危機、人民幣找續貶值，也讓市場緊張。重磅科網平台股、新能源車股也未有起色，市況持續低迷。今年以來，恆生指數已跌近20%，絕大多數股份跑輸。然而，有一些股份今年不單並無隨大市下跌，反逆市上升，錄得正回報，背後邏輯，值得深思。
首先，資源類股份表現突出，石油、煤炭等傳統石化燃料及週期股，過去多年因全球推動環保，這類股份已為投資者忽略，不過這兩年起死回生，一來是全球通脹加劇，二來是俄烏戰爭觸發歐洲考慮替代能源，後者更是至為關鍵。目前，俄羅斯已著手斷供歐洲天然氣；而歐洲也在考慮不同方案應對，當中有重啟燃煤發電，兗煤能源(01171)坐擁澳洲煤礦，是直接受惠者，股價遂新高又新高，如以2021年HK$5.0水平起計，累升7倍。
中海油雖不及兗煤能源強勁，惟今年累升三成以上，作為被美國制裁的股份，中海油反映股價最終由業績決定多於政治的限制。此外，運油、運煤的股份同樣是受惠者，分別是中遠海能(01138)及太平洋航運(02343)，所以兩者今年也大幅跑贏。要留意，週期股始終是週期股，週期過後就會回跌，煤股或是更為脆弱，因替化需求可以突然逆轉。
另外，今年跑贏的一個大主題是國際通關，香港下半年也緊跟這個趨勢，因此即使仍在淌血的國泰航空(00293)，今年以來已升近30%，連帶持有國泰的太古A(019)及中國國航(00753)都受惠，所以憧憬復甦，企業走出最壞時刻，是重大催化劑。新秀麗(01910)則反映全球商務及旅遊出行的復甦；即使內地仍在動態清零，也有內地出行股如同程藝龍(00780)表現強韌，顯示投資者對內地放寬防疫有愈來愈大的預期，雖然不確定，但對股價卻帶來支撐。
還有，絕大多數散戶已敬而遠之的內房、物管股，當中也有逆行者，就是中海外(00688)及中海物業(02669)，兩者年初至今竟可升近18%，她們都有央企背書，財務狀況、現金流俱佳。其次，內地醫藥分銷龍頭華潤醫藥(03320)今年更勁升58%，是醫療相關板塊領跑者，亦反映其一條龍發展的協同優勢，是基本面推動。
縱使身處熊市，股市易跌難升，也不會無股可投，關鍵是如合發掘投資邏輯，當中有市場偏好的轉變、有憧憬復甦的過程、有業務重現動力的兌現等等，而所有這些邏輯最終都將建基於基本面的改善之上，並且是可以看得見，如派息的增加、收入盈利的好轉及現金流的改善。投資是過程，起落無常，遇上寒意，淡然處之。