英皇證券每周策略 - 經濟危機四伏 中港試行復甦之路
英皇證券研究部
這個星期，全球金融市場動盪不斷，恆指創11年新低，主要股市普遍跌入熊市區，美元超強勢，也觸發非美元如鎊匯的急挫，全球性衰退、甚至金融危機似有重臨跡象。環顧各類資產，只有美元獨強，是金融海嘯以來少見。與此同時，內地及香港經濟雖有放緩壓力，但與歐美不同，內地仍有能力採取財政與貨幣相對寬鬆的政策，中港正試行復甦之路，成效值得期待。
美聯儲的激進鷹派立場，已徹底扭轉投資者對通脹及利率的預期，資金湧向美元，也令所有非美元貨幣持續貶值，欠儲備實力的國家，其貨幣貶值的壓力就更大，英鎊就是最近期的例子。首先英國通脹約10%，壓力早已不輕，英倫銀行最近只加息半厘，已不及美國，鎊匯肯定受壓；此時英國卻推出史上龐大的赤字預算，企圖刺激經濟，市場第一個想法是龐大赤字預算只會加劇通脹，大幅加息及嚴重衰退難避免，因此投資者大手沽售英鎊。
這現象是對金融市場的一個重要警示，在通脹肆虐的環境下，貨幣的價值變得脆弱，任何被解讀為刺激經濟的政策，都有可能觸發本國貨幣的大幅貶值，土耳其之前在通脹嚴重下仍減息，導致里拉急挫就是明顯例子。這次英國赤字預算情況一樣，惟讓人驚訝的，是被視為成熟、先進的金融決策者，竟也嚴重誤判市場，亦低估政策對市場的衝擊，更損害了投資者對英國經濟的長遠信心，雖然英倫銀行本週採取行動，暫停縮表及適量買債，鎊匯反彈，但市場顯然對鎊匯前景謹慎。若英國也如此脆弱，歐洲主要國家的經濟前景更讓人憂慮，特別是入冬後經濟情況可能更壞。
今年以來，以美元計，滬深300跌31%，恆指跌26%，與其他主要市場走勢一致，原因並非通脹、緊縮；而是投資者對中港兩地的經濟仍欠缺真正復甦的信心。今年首季初段，中港股市一度跑贏歐美股市，亦掀起資金西去東來的投資邏輯。不過香港、深圳及上海等地其後疫情爆發，內地嚴格防疫，因而重擊中港經濟，而市場由此也對放寬防疫、走向經濟復常之路愈發悲觀。
此刻，香港已邁向與國際通關，預期經濟活動有一定的恢復，可紓緩利率上升對資產市場的壓力。還有，港府的財政儲備仍逾8000億港元，港元及金融系統穩定，需要時仍是有條件推針對性的支持經濟的措施；而內地今年以來，已有減息、降準等寬鬆貨幣政策，以及寬減財稅、刺激消費的措施，這些政策的效果，部份被防疫及樓市危機所弱化，但最重要是內地通脹壓力仍有限，人民幣也有持續順差的支持，貶值趨勢將是有序。總的來說，中港兩地的經濟體質，並非不堪一擊，有能力承受美息再上。當第四季內地經濟復甦有轉強跡象，主要反映內地經濟的港股理應受惠，雖然港股的低估值未必可支撐大市轉勢回升，但消化美聯儲再加息逾1厘，顯然並不過份。