英皇證券每周策略 - 偏淡情緒濃 市場等待反彈藉口
英皇證券研究部
本週尾段借外圍反彈，無懼美國9月核心通脹強於預期，恆指再創11年低位，早前挾淡倉的升幅已被完全抹去，跌勢反而更猛。年初至今，恆指已跌約三成，市場偏淡情緒愈來愈濃，投資者看到的盡是負面，宏觀經濟前景悲觀、俄烏等地緣政治看不到出路、以及內地經濟復甦持續疲弱等等，最壞時刻顯然未至。恆指由7月高位，一路殺跌，至今累跌5700點。從市場格局而言，這是熊市主導、牛氣薄弱的時期。
最新，國際貨幣基金組織（IMF）發表《世界經濟展望》更新版報告，將2023年全球經濟增長預測由7月時的2.9%下調至2.7%，並指出有25%機會放慢至不足2%，主要受累於通脹趨升、俄烏戰爭及中國經濟放緩的影響。今屆諾貝爾經濟獎得主、聯儲局前主席貝南奇亦提醒決策者，須關注提防世界金融狀況惡化。而摩根大通行政總裁戴蒙更指出，嚴重不利因素可能令美國以至全球經濟於明年中前陷入衰退。由此可見，從官方機構、權威經濟學者，以至金融巨企掌舵人，均不約而同地指出，全球宏觀經濟前景悲觀，成熟及新興市場將無一倖免。
即使全球有陷入嚴重衰退的風險，但俄烏戰事完全無緩和或平息跡象，反而各方在加大押注，局部戰爭更有升級跡象。與此同時，美國壓制中國已漸成核心國策，早前美國商務部公布一系列對華半導體出口限制的措施，這是美國自上世紀九十年代以來，對華技術輸送的最大政策轉變，迫使美國及其他外國公司切斷對一些中國大型晶片製造商與晶片設計公司的支援，對全球半導體產業的發展影響深遠，中、美、台、韓等主要半導體股均遭拋售，就反映市場的看法。當政治凌駕一切，企業利益就被放在一旁，投資者將更為避險。
在這個時間節點，內地是唯一的大型經濟體，仍可採取與美國不同步的貨幣政策，美國持續加息，冷卻經濟；內地卻減息、並加大基建投資及鼓勵電動車消費，原本內地經濟若能見較佳增長，也可抵銷部份環球衰退的影響，然而今年內地疫情持續多地、多點散發，各地忙於應對，並要加強防疫，內部消費由此不振，令經濟增長持續弱於預期。二十大前夕，官媒更連發多文，堅持動態清零，政策放寬的行情在轉淡，今年經濟增長料將遠低於5.5%，明年前景仍不明朗，因房地產業仍未走出低谷。
再看香港的經濟，預期今年將收縮0.5%，逐漸復常對明年經濟的助力較大，惟對當前市場氣氛的幫助是短暫。這一輪全球金融市場的調整，源於美國通脹較聯儲局預期強及頑回，局方只能更激進加息，去重建其公信力。而經歷逾10年超低息及寬鬆的貨幣環境，金融市場中的估值泡沫，必需在這輪加息潮中重估，資產定價要考慮2-3厘的無風險利率。這過程今年正式開始，也是熊市的基礎，直至通脹預期完全受控為止。在這之前，所有反彈都是技術性，而主要反彈的藉口均是由通脹可能受控所引發。