英皇證券每周策略 - 造車新勢力優勝劣敗
英皇證券研究部
本週恆指延續反彈，由於技術性超賣已改善，市況轉向整固，觀望下週美聯儲議息。電動車是內地重點扶持對象，早前國常會指出，要延續和優化新能源汽車車輛購置税減免政策，構建高質量充電基礎設施體系，進一步穩定市場預期、優化消費環境，更大釋放新能源汽車消費潛力。港股之中，有電動車造車新勢力的板塊，雖然市場看好，但今年以來不是所有電動車都有跑贏大市的表現，反而走勢分化，小鵬(9868.HK)、蔚來(9866.HK)均跑輸；零跑(9863.HK)及理想(2015.HK)則明顯跑贏，行業的優勝劣敗，正在浮現。
去年電動車市火熱，今年則由特斯拉、比亞迪等掀起減價戰，市場、產品激爭轉趨激烈。小鵬股價年初至今累跌約10%，反映的就是產品的競爭力受考驗，拖累季績及出貨量。小鵬首季燒錢41億元(人民幣·下同)，未來銷售指引相對保守；幸好5月出貨量環比增6%，才令疲弱的股價反彈。顯然，市場關注這類未有盈利車企的現金流及銷售動力，而小鵬暫仍未達標。
再看蔚來，其表現就更差，年初至今股價累跌約20%。本週將公布季績，市場不存寄望，預期持續虧損，其首季交付量按年增長20.5%，未算強勁，而5月交付量按月跌7.6%，銷售現疲態。蔚來市場定位高端，看來直接受到Tesla減價的衝擊。5月25日蔚來ES6上市，未為投資者帶來振奮，股價拾級而下。
相反，零跑今年以來，累升33%，大幅跑贏。業績及交付量未能解釋升勢，皆因首季，無論銷售、收益及交付量均按年減少，虧損仍高達10億人民幣，自由負現金流擴大至29億。基本因素普通，惟市場流通量不算大，加上銷售透明度不高，及市場憧憬新車將帶動未來收入增長加速，所以推動股價向好，不過基礎暫欠穩，料處現水平反覆。
最後是理想汽車，今年以來累升56%，造車新勢力的領跑者。從季績及銷售數據，可以解釋其升勢是有基本因素支撐。理想首季經調整盈利為14.1億，環比增長46%；5月，理想汽車共交付新車28277輛，同比增長146%，是連續3個月交付超2萬輛；還有，5月業收入（含增值稅）超過了100億元，首季自由現金流為67億。理想 L7的定單量強勁，就造理想現時是內地20 萬以上新能源品牌銷量前三。從盈利、銷售及現金流的角度看，理想已在電動車市場已確立穩固的競爭力。
總的來說，電動車行業仍受政策大力扶持及增長迅速，惟經過多年發展，市場競爭漸激烈，今年的減價戰是訊號，也考驗造車新勢力的企業執行力、市場定位及經營韌性，從基本面而論，理想是最突出，預期她的盈銷趨勢持續向好，理所當然為行業首選。