英皇證券每周策略 - 內地經濟韌性決定港股後向
英皇證券研究部
2023年半年結，恆指表現強差人意，股市並無反映中港疫後復甦，企業盈利轉好的狀況，投資者反而更疑慮經濟的不平衡及增長韌性，投資信心每況愈下，這在成交低迷、北水時見流出的市況中得到佐証。當前，估值不是港股的關鍵因素，資金取態才是至為重要。
今年初，最流行的投資邏輯為東升西降，市場押注美聯儲停止加息、美國經濟溫和衰退、美元轉弱，資金將由成熟股市流向經濟復甦的中港股市。半年過去，資金反流向美國標普指數、納指、歐股指數及日韓台股指，中港股市則乏力上升。上半年，美國經濟是放緩、通脹是回落，惟美國並無衰退跡象，消費信心仍強，就業情況理想，工資反有上升壓力，這反映美國經濟的韌性強。
此外，即使美國在期內出現地區銀行倒閉危機，信貸短暫收縮，之後再有債務上限等問題，都無改資金流向。而聯儲局今年以來一直是較市場預期鷹派，仍持續加息，直至6月時才暫停，不過強調今年仍會再加息半厘，這亦足以反映美聯儲對美國經濟承受加息，較以往更有信心。資金自然看到這個道理。
還有，上半年ChatGPT橫空出世，起到顛覆市場的效果，投資者相信美國及其盟友，在AI發展上具優勢，加上預期AI可提升效率、降低成本，對企業盈利及GDP都有提振作用。因此，AI發展能力成為資金押注的考慮因素。英偉達GPU大賣，股價不斷創新高，資金遂更流向美國科技股及其盟友的股市。
此時，中港的經濟復甦遇上瓶頸，出現不均衡的表現，外部需求疲弱，令內地出口增長動力轉弱，制造業持續受壓。而樓市經年初的反彈後，亦無以為繼，房企合約銷售轉冷，市場強烈感受到經濟在吹弱風。經濟弱於預期，資金押注中港就愈發猶疑，即使企業首季盈利普遍並不差。
進入下半年，中港股市能否扭轉弱勢，關鍵是中美經濟表現，從而引發資金流向改道。首先，美國持續高息對經濟的影響，將陸續浮現，當經濟數據如PMI、消費及就業等轉弱，美股就會轉炒衰退，導致美元回軟，屆時估值相對高將成為跌市的催化因素，而AI因在上半年已被推高，將更難再支撐美股。
再看中港，上半年內地已降準、減LPR利率，貨幣政策已然鬆動，而總理李強在天津達沃斯夏季論壇表明有能力確保今年經濟增長達5%，加上下月政治局會議前後或有積極扶持經濟、穩內需等系列政策出台，即使非大水漫灌，只要具針對性、具實效性，應能重建投資信心，釋出購買力。當內地經濟再次展現韌性，國際資金流向將推動東升西降，中港股市料可大追落後。