英皇證券每周策略 - 市場情緒對內地經濟過度悲觀
英皇證券研究部
本週恆指主要在萬九水平爭持，小幅下跌，主要反映內地經濟弱勢。7月至今，港股交投仍淡靜，惟恆指走勢波動，先急跌近千點，其後反彈且收復失地有餘，今個星期又再現跌勢。不過恆指的高低波幅仍是18300-19400，較6月份有所收窄，這反映股市在波動，惟暫未有新方向，既不是向上突破，也不是向下尋底。顯然，在長線資金觀望的狀況下，市場被情緒所主導。
本週，市場掀起對內地經濟悲觀的情緒，過去兩個月，大部份經濟數據都指向內地復甦受阻，消費、工業、進出口以及固定投資等都見持續轉弱、信心不足，而最新通脹率近零，通縮風險近了。內地第二季GDP增長為6.3%，上半年增長為5.5%，主要大行隨即調低內地全年經濟預測，加上內地房地產投資萎縮，房企銷售未見回暖，部份房企，即使具央企背景，也現資金壓力，面臨債務違約，加深投資者的疑慮。早前高盛指內地的地方債務風險，將削弱銀行的資產負債表。一時間，市場甚至預期內地或步日本式資產負債表衰退的後塵，悲觀情緒瀰漫。
3月，總理李強的政府工作報告，將2023年全年經濟增長定於5%，明顯低於當時主流機構的預測，這反映官方並無因年初復常推動經濟強勁反彈，而對全年經濟過度樂觀。相反，官方始終對地緣政治、外部需求偏弱及內地處經濟結構調整等制約經濟復甦的因素有所警惕。因此，上半年的經濟仍處於官方的復甦軌道之中，並非嚴重偏離。
不過，內地通脹遠較官方預期弱，就要特別留意。去年內地通脹率實質為2%，今年政府預期為3%，惟年初通脹率基本上由約2%，持續跌至6月時的0%，上半年整體通脹率約為1%。通脹過低的最大問題是令到實質利率偏高，從而削弱投資及消費意慾。這是目前拖低內地經濟的最大原因。所以要解決當前經濟困局，如何降低實質利率是至關重要，降低實質利率方法有三，一是推高通脹；二是下調利率；三是兩者同步進行。
刺激通脹首要是刺激需求，工信部、發改委及國務院等財稅部門可利用稅務優惠、補貼等措施直接刺激相關消費及行業，而內地仍有擴大赤字預算的空間。至於人行，工具更多，指導銀行下調存款息率、下調存準率及下調LPR貸款利率等，都是有效的工具，讓實質利率趨降，從而帶動投資、激活消費。
最後，最近官方已釋出平台監管常態化的訊號，亦高調支持及肯定平台經濟的地位，還主動與私營企業高層、經濟專家溝通，並積極與外資企業家互動，訊息及姿態明確，就是內地已疫後復常、將堅持開放、並再聚焦經濟。現實是，所有政策都有時滯，內地寬鬆的貨幣及財政政策亦然，只怪投資市場只看結果、只看當下，沒耐性看得更遠。內地經濟體量大，已達120萬億人民幣，以房地產推動的增長模式已成過去，未來將以高端制造、創新科技及數字經濟來引領高質素轉型，惟在過程中出現陣痛是難免。不要忘記，內地遇到的房地產調整、債務危機甚至通縮型衰退，大部份成熟經濟體都曾遇過，而她們今天仍在向前發展，那為何內地就不一樣。毫無疑問，內地宏觀經濟確是面臨逆風，然而其經濟發展的步伐並非就此停滯，因此投資者過度悲觀實屬不宜。