英皇證券每周策略 - 恆指料續試低位，中資電訊股卻顯韌性
英皇證券研究部
這星期跌勢持續，恆指已回到7月低位，意味政治局會議所催生的指數升幅，已被全部抹去，可見港股市場信心異常低迷。目前，市場焦點完全放在宏觀經濟的表現上，即使個別股份業績佳如理想汽車及阿里巴巴等，也不敵績後沽壓。而宏觀指標中，人民幣的走勢及內地經濟數據的強弱，就最觸動市場神經。
人行於今年3月中，已下調存款準備金率0.25%，此後也推動消費、投資及穩定房地產市場等措施。然而，內地經濟在第二季卻全乏起色。至7月，無論是反映制造業活動的PMI、反映貸款需的新增貸款及反映整體的社會零售、工業增加值及固定投資等，全都疲弱，且大部份弱於預期，政策未發揮正面作用，而投資者最擔心的，是企業、個人信心低迷，已大幅削弱政策的傳導作用。因此，政治局會議公布的全面轉向刺激經濟，活躍資本市場，最終也大打折扣。
此外，市場也發現一些矛盾現象，其一是藍籌及示範房企的碧桂園(2007.HK)，傳出流動性危機及債務重組，官方未作強力回應；其二是工信部提出關於開展移動互聯網應用程式備案工作的通知，這與激活民營企業的思路並不一致。再加上高調的發起醫療反貪腐，雖則出發點絕對是好，惟又再激起資本市場對加強行業整頓的疑慮，那又如何活躍資本市場。離岸人民幣兌美元本週曾貶值至7.3以上水平，正加深市場的不安情緒。
恆指技術走勢全面轉弱，有跌破年內低位之勢，唯獨是中資電訊股在績後或近期，表現相對強韌，中特估的領軍板塊再次發揮作用。中移動(941.HK)、中電信(728.HK)及中聯通(762.HK)中期盈利都現增長，分別為7.7%、10.2%及13%。三隻中資電股都增加每股派息，並預期提升整體的派息比率，重視回饋股東，這顯然被市場及投資者受落，因此市場反應正面。
除穩定派息以外，中資電訊股的雲業務增長強勁，也是一大亮點，中電信「天翼雲」收入較去年同期增長63.4%；中移動的移動雲收入按年升80.5%；而中聯通的聯通雲則按年增長36%，這反映中資電訊股是內地推動數字經濟的主要受惠者，也是未來更廣泛應用AI的重要基建提供者。
美國最新數據顯示經濟仍強，市場開始預期高利率可能需要維持更長時間，內地在扭轉通縮預期及大力刺激經濟上，或對人民幣構成更大壓力，這是政策上的兩難局面，也將令港股處於不明朗、信心續現低迷的局面，直至內地經濟數據回穩及重現向上動力為止。在這樣的投資格局下，中資電訊股表現具韌性，有其道理，而中特估投資邏輯，或成資金短線操作的依據。