英皇證券每周策略 - 香港超低利率時代或不再
英皇證券研究部
這星期，人行降準，且8月工業增加值及社會零售等數勝預期，惟市場投資氣氛仍淡，重磅股乏善足陳，短線、投機盤轉炒民營內房，殘股報復性反彈，升勢誘人，惟提防其債務風險未退，當熱度降溫，這類股份將擺脫不了急升暴挫的結局。此外，本地地產股也是今週焦點，龍頭銀行突然於美聯儲9月議息前，提高新造樓宇按利率，反映本地利率要追回過去美息上升的幅度，也意味香港將告別超低利率時代。
繼滙豐銀行上周五宣布加按揭息率後，料中銀和渣打亦上調新造按息，拆息按揭（H按）封頂息率由P減2.25厘，調整至P減1.75厘，加幅0.5厘，最優惠利率計劃按息（P按）以同樣幅度調高，實際息率均為4.125厘，這是2008年以來按息的新高水平。這次樓市低迷下加按息，反映本地銀行遲遲未有追上美息上升的幅度，息差壓力大。更為重要的，銀行看來已確信美息將維持高企的時間較預期更長，未來就算減息，幅度也有限。
再看本地1 個月銀行同業拆息，自2022年初接近0%的水平，去年也大幅急升至最高5%。今年以來，拆息未曾低於2%，反而不斷走高，過去半年，多數處於4-5%的區間，拒絕回落。再者，銀行體系結餘也自去年起持續下跌，現已低於500億港元的水平，加上外資投資情緒偏淡、香港未有大型IPO重臨，資金當前缺乏流入香港作部署的誘因，故同業拆息將頑固地高企，時間或較預期更長，這是大銀行上調新造按息的關鍵考慮之一。
至於美國利率，因其經濟較預期強韌，就算美聯儲已縮表1萬億美元，對經濟影響也不大，這反過來加強了聯儲局維持利率於高位的信心，當利率能在高位較長時間，最終成功遏制通脹的機會就愈大。這就是當前美債息、美元偏強的內在原因。
本地地產市道今年以來只屬普通，新盤都要減價促銷，去貨也放慢。是次提升新造樓字按揭利率，或多或少會打擊買家的入市意慾。地產發展股若待售項目多、負債相對高及流動性偏緊，市場會謹慎看待。雖然本地地產股估值折讓大，但當行業面臨新的逆風，也會影響未來每股派息，因此市場沽壓仍有待消化。
基於量化寬鬆貨幣政策而來的超低利率，看來已走到尾聲。除非很短時間內出現環球金融危機，否則利率已無法回到近零。相反，中性利率最大可能只會回到2-3%，且需要的時間較預期長。當市場慢慢意識到利率趨跌無望，資產將重新定價，這也是當前港股猶疑不前的其中原因，即使港股估值已調整至低水平。要打破港股牛皮偏淡之局，莫過於市場看到內地經增長重現動能。