英皇證券每周策略 - 港股牛皮向淡 惟資源股仍強韌
英皇證券研究部
九月至今，恆指反覆偏軟，成交持續回落，形成低波幅、低成交的運行格局。美聯儲維持利率不變，惟暗示年底仍有加息機會，加上國際油價持續反彈，通脹更難以回落，預期減息之期更為延後，整體投資氣氛料更謹慎。內地方面，8月底一輪密集政策組合拳出台後，中港股市反應並不積極，投資者看來需要更多內地持續復甦的証明。然而，正當外資對內地經濟顯得十分悲觀，近期資源股包括石油、煤炭、銅及鋁等股份，卻表現強韌，或反映內地經濟已具復甦動力，值得留意。
兩大產油國沙特阿拉伯和俄羅斯月初突然宣布，自願延長減產措施至年底，國際油價持續回升。疫情後，各地經濟復甦，中國、印度和東南亞國家對石油的需求非常龐大，遇上供應減少，油價遂拾級而上。再看油股，中石化(386.HK)、中海油(883.HK)及中石油(857.HK)的中期盈利，分別錄得-19%、-11%及4%的增長，業績雖並不突出，但股價卻硬淨，中海油更創年內新高，反映市場對油價看法正面，亦對三桶油在高油價環境的盈利表現有信心。
再看煤炭股，神華(1088.HK)及兗礦(1171.HK)能源近期都相對強勢，同樣迫近年內高位，且走勢相當一致，估計與煤價上升有關。據報，秦皇島動力煤5500混合煤價格按周彈0.4%至每噸737元人民幣；環渤海動力煤價格指數（BSPI）連續按周持平於每噸715元人民幣。秦皇島動力煤5500煤炭FOB現貨價格已連續第四周反彈，主要受益於煤礦安全檢查、冬季煤炭庫存以及工業活動增加等反映經濟復甦的因素。
至於銅、鋁等資源股，也在淡市中突圍。江西銅(358.HK)過去1 個月股價已升近8%；中國鋁業(2600.HK)更急升36%，同期美匯指數卻不斷上升，而國際銅、鋁價格近期走勢只屬橫行。銅、鋁等有色金屬與經濟息息相關，特別是制造業。內地官方制造業指數(PMI)已連續兩個月輕微回升，已具向好跡象，而財新制造業指數更重回擴張線50以上。兩股的逆勢表現，意味銅鋁已擺脫強美元的壓力，其走勢似乎更多地反映內地產業復甦的動力。
看淡內地經濟仍是當前外資的主流，主要觀點是其內生經濟動力較預期弱、刺激政策規模未及過去般龐大、人口紅利減退、房地產及地方債務危機等等。這都不是新鮮觀點，惟主流看法難免影響投資者的情緒，因此中港股市仍是易跌難升。不過，以上所說的資源股，在美元、美息上升的大環境下，仍可跑出，可能預示內地經濟真的形成波浪式推進的態勢，即年頭報復性反彈，中段放緩，到後段再現增長動力。內地上半年經濟增速仍達5.5%，總理李強對經濟全年增長達5%仍保持信心。因此，從資源股近期強勢推斷，內地經濟進入第四季，或有回升的動力是毫不出奇。恆指近期牛皮向淡，信心低迷，市場低估內地經濟復甦的機會，也造就長線投資者低吸的良機。