英皇證券每周策略 - 10月金融市場趨動盪 高利率、強美元為頂頭風
英皇證券研究部
今週恆指先試低位後回穩，憧憬習拜會成短線動力，惟大市向上仍阻力重重。第三季，環球股市普遍下挫，恆指跌5.9%，今年強勢的日經指數及納斯達克指數，分別跌4.0%4.1%，而內地滬深300指數亦挫4%，這充份反映環球金融市場已踏進新一輪的動盪期，不宜掉以輕心。進入10月，股市的沽壓更甚，投資者開始湧現股災的陰影。美國債息高企、美元強勢不止及內地經濟弱復甦，都是市場的頂頭逆風，信心低迷的格局顯然仍會維持。
今年以來，美國經濟的表現出人意表，年初雖有地區銀行流動性危機，但無損宏觀經濟表現，消費、就業市場繼續展現韌性，通脹也緩步回落。然而，基於美國經濟較預期強，衰退威脅大降，美聯儲更擔心通脹反撲，9月議息會議後立場更鷹，市場相信美聯儲將長時間保持高利率，令減息預期落空，10年期債息遂拾級而上，高見4.7%的16年高位。這輪債息向上，也伴隨著美國債務危機及內地持續減持美債等問題，顯示投資者對美債要求更大的風險溢價，有評論更直指市場要為利率升至7%作準備。不足兩年，聯邦基金利率由近零的超低利率，升至5.5%，金融市場已真正減受到高利率的寒意。
美元是另一個金融市場的寒意指標，美匯指數這輪升浪始於今年7月中，由100升至近期107的10個月高位，這是市場轉向避險的現象，無風險利率升至近5%，資金泊在美元收高息，已是最佳策略，因此風險資產如股票、黃金、石油及商品等都遭拋售，因為在當前宏觀環境，難以說服投資者可以獲得較無風險利率更高的回報，除非全球經濟在高息下呈現快速增長。
與美國高利率不同，內地貨幣環境今年以來轉趨寬鬆，連續降準降息。然而，遇上美元轉強，人民幣受到貶值壓力，再加上外部需求疲弱及內部投資、消費等不及預期，經濟的持續復甦動能成疑。雖然中央各部委已及時作出政策調整，但內房債務危機、地方債風險未退等因素，令外資對內地經濟的看法更形謹慎。當市場信心不足，縱使估值處歷史低水平，中港股市只能處於低迷之局。
去年10月，恆指於17000開局，其後直插至14600。今時，恆指同樣處於相若水平，惟預期走勢不會重複，主要原因是內地已是走出防疫、重啟經濟。即使內地處於艱難的結構調整期，特別是房地產，經濟也有望達5%的增長，而在政策組合拳的助力下，最近兩個月的經濟數據已出現持續的改善。顯然，年初市場預期內地經濟有超強增長是過度樂觀，中港股市現正反映未來內地更貼近現實的增長水平，即約4-5%。當前，投資者對港股的偏好，並不有利，因恆指既受制於美國高利率壓力，也被內地調整經濟結構的影響牽制，始終未能走出低迷。不過，股市最引人入勝之處，就是總會柳暗花明，去年11月如是，也許今年都有反底的機會，保持定力，耐心等候市場先生的指引 。