英皇證券每周策略 - 美國利率或見頂 重磅股回升可期
英皇證券研究部
這個星期，以巴沖突是國際頭條，惟對金融市場衝擊有待觀察，亦視乎往後危機會否升級及擴大。值得注意的，反而是美長債息、美元同步見高位後回落，股市則反彈，而港股更在重磅股帶動下回升。看來，宏觀經濟趨勢正朝著有利於港股的方向發展，若如是10月初恆指見年內低位17094，可能是觸底的訊號。
恆指今年7月反彈至20361，主要受惠於政治局會議的樂觀憧憬，其後走勢反覆下挫，並不斷創出年內新低。同一時間，美匯指數及30年美國長債息率亦同步上升，前者7月中低見100以下，至近期升破107，累計升幅逾7%；至於後者，7月底處於3.8厘附近，之後持續走高，至10月初更突破5厘，升幅達1.2厘。因此，恆指近期疲弱，雖然與內地經濟不及預期、內房債務危機有關，但相信更多是受到與美匯、美債息的逆向關係所影響。
美國的宏觀經濟，現在已較為清晰，今年經濟衰退風險不大，經濟增長更較預期強，所以IMF也調高其經濟增長至2%，原因可能是拜登政府財政刺激的力度抵銷了加息的影響，其次是美國經濟的內在韌性，特別是消費信心並無在高利率環境下被削弱，這與內地情況相反。由此，美元在高息及良好經濟基本面的支撐下，就穩步上升。
與此同時，原先美國長短債息是持續地倒掛，即短線高於長息，這現象預示經濟即將陷入衰退，債券投資者押注美聯儲因經濟衰退壓力，需掉頭減息。然而，與預期剛好相反，美國通脹穩步回落，衰退並無降臨，失業率仍低、非農業新增職位最近仍大幅增加逾33萬個。美聯儲不單不會減息，高利率將維持更久。當債券投資者意識到風險溢價上升，債價自然回落，債息自然向升。
不同於聯邦基金利率，美聯儲無法影響由市場定價的長債息率，因此當30年長債息率過去兩個月已升約1.2厘，對宏觀經濟的影響將更大，特別是壓抑通脹方面。基於此，美聯儲愈來愈多官員暗示不支持再加息，目前核心通脹已由最高約6.5%回落至4.3%，短息為5.25%，而長息約為4.8%，再加上美聯儲持續縮表的間接加息效應，美國通脹是大概率受控的機會大，這是美息見頂的背後邏輯，也是利率走向的新趨勢。
基於恆指與美元及美息的逆向關係，當長債息見頂，美元跟隨回落，而恆指自會由低位回穩，本週正是重磅股如ATM、匯控及友邦帶動升勢，這是過去兩個月以來首次，更反映這次的回升具一定指標性。當前投資情緒仍然低迷，內地經濟雖有改善，但動力不足，復甦並不全面，內房9月銷售數據仍指向偏弱，故相信恆指見底反彈，也是反反覆覆，阻力不斷。然而，10月開局尚好，先低後高，再配合中美關係回暖及內地經濟按軌道復甦，進一步回升應不足為奇。