英皇證券每周策略 - 四季度築底反彈 外資重臨可期
英皇證券研究部
本週消息面偏好，美國通脹較預期溫和，債息及美元同步回落，投資者相信這輪加息週期完結，樂觀者估計美聯儲明年6月開始減息，這對中港投資氣氛絕對有利。內地經濟漸穩，雖然10月固定投資增幅仍弱，但零售銷售卻大增7.6%，較預期好，反映經濟增長的質素正在改善，兼且呈現動力。若撇開中美關係回暖，單看宏觀經濟的新形勢，港股已蘊釀築底回升的勢頭。
這一年，中港兩地疫後復常，經濟有所反彈，惟股市表現卻遠遠落後於歐美日韓等股市，反映外資投資偏好的轉變，特別是遇到中美激烈競爭、內地經濟處結構性轉型的陣痛階段及香港經濟受累於高利率的環境，中港股市的風險與回報，就顯得並不吸引。期內，比亞迪(1211.HK)遭畢菲特減持、騰訊(700.HK)被南非大股東減持及阿里(9988.HK)為軟庫所沽等情況，加深投資者的價值疑慮，低迷的股市也在不斷消化外資流走的壓力，結果導致恆指、科指低於過去五年平均的估值水平。
香港是開放型細小經濟體，資金來去自如，外資離去不是新鮮事。重要的是，它們是否會永不回歸，金管局早前再次舉辦金融峰會，盛況不減，不同地區的主要金融機構，逾90位核心、頂級的領導人物出席，可見香港作為能連通內地的國際金融中心，其獨特優勢並無根本改變。逐利是資本的天性，只要港股的風險回報再次吸引，外資肯定會重臨港股，而這個窗口正在打開。
自2018年特朗普打響貿易戰第一槍，中美關係每況愈下，至今年初間疑似間諜汽球事年，把中美關係推至極低點，讓世界擔心大國正朝向軍事衝突的邊緣。幸好，中美雙方同時認識到大國關係必須重回正軌，因此即使國內政治氛圍繃緊，中美高層都持續地頻繁互動，向世界釋出中美關係回暖的訊號，而三藩市的習拜會正是中美新關係的見証地，而投資界將很快意識到中美是競爭對手、也是合作夥伴的新大國關係，這會為市場帶來暖風及年底升市的契機。
此外，文首提到的美國利率見頂的宏觀經濟變化，也是推動港股的重要助燃劑，當利率、匯率趨勢更加明朗，市場估值將成為投資者首要的考慮，而港股的優勢就更明顯。看一看近期剛公布半年業績的領展(823.HK)，股價已突破三個月高位，可知利率變化對其影響至大，特別是美國10年長債息已由高位回落近半厘，而目前領展市賬率只有0.5倍，息厘卻達7厘，以其優質的民生零售商場、停車場及海外投資物業組合，投資前景及估值就變得吸引，資金遂積極吸納，當中肯定有外資的身影。
總的來說，經過近一年的調整，恆指觸底回升的機會在提升。這不只是簡單的年底粉飾，更可能是一次小型升浪。恆指年初至今累跌近一成，實在跑輸的過份，當地緣政治、利率及內地經濟趨向明朗，資金重新配置於中港股市將是非常合理的選擇。