英皇證券每周策略 - 環球股市強者愈強、弱者愈弱
英皇證券研究部
這星期，假期氣氛漸濃，恆指以整固為主。相對於道指迭創新高，港股投資者自然百般滋味，點滴在心。2022，全球股債雙殺，所有股指齊挫；2023，環球股指走勢分化，最終演變為強者愈強、弱者愈弱，這情況至年底時，當市場憧憬美聯儲明年減息，就更為明顯。現階段，市場偏好美股，對美股的高估值視而不見；相反，市場對中港經濟前景疑慮難消，即使估值再低，恆指也只能於年內低位苦苦掙扎。
投資偏好是投資者對資產的看法，具一定的主觀性及潮流屬性。意思是當大家看到資產表現愈來愈好，首先會將之合理化，繼而形成資金流向，最後就是強者愈強的終局。這樣的例子非常多，2000年互聯網泡沫如是、早期比特幣的升勢如是、內地過去30年樓市升浪如是，以至2021年的中資科網、生科股也如是。這些資產當其時都有很強的投資者偏好，結果是當偏好逆轉，價值回歸時，資產價格都會大幅下挫。不是預言美股要大跌，而是要警剔投資偏好愈強的資產，未來跌勢也不能低估。
另一方面，弱者愈弱的情況，在個股身上也見得更多。匯控(5.HK)、中海油(883.HK)及中移動(941.HK)，今年大幅跑贏恆指。曾幾何時，這類傳統股份不再受投資者關注、也不是市場偏好所在，以至無人問津。然而這些企業沒有停下腳步，反而不斷求變，以適應新的市場環境。匯控過去就是透過架構重組，先控制成本，應付低息壓力，並轉攻財富、資產管理等非利息收入業務，且不斷引入新科技提升營運效率。當高息環境再臨，匯控遂可乘時而起。這不是偶然，而是企業的體質、韌性及遠見使然。
港股市場也是一樣，今時恆指弱者愈弱，有其內外因素。內地經濟正在升級轉型，而香港經濟也在重新定位為金融+創科。對於投資市場而言，轉變意味不明朗，可成功可失敗，市場投以懷疑眼光也無可厚非。然而，復常的這一年，香港在吸引人才、向中東、東盟國家推廣香港優勢及優化經濟政策等多方面，展現積極進取。最新消息是明年中重推投資移民計劃，門檻調高至3000萬港元或以上，新資金將惠及香港資本市場、非住宅物業市場及創新科技發展。同理，香港經濟在重塑、在優化、在等待有利的時機。
2023年，恆指跌15%、樓價指數跌5%，不是好年頭；然而，最新失業率只有2.9%，調查預期明年工資或有3-4%的增長，亦不算差。2024年美國有望減息，對香港是正面的，可紓緩本地資產市場的壓力。至於風險偏好這一環，會否朝向有利中港股市的方向發展，可能仍言之尚早。不過正如天氣，風向可以突然逆轉，難以預測。只要香港的金融基礎穩固不變，港股在環球市場中仍不會缺席、更不會長期落後。