政策與供應擾動推升價格動能 料銅價仍然強勢

經紀業務總裁 葉佩蘭

倫敦金屬交易所（LME）3個月期銅周工(7月16日)收跌0.2%，報9,637美元/噸，現時銅價在經歷了數月的漲勢後，國際銅價於本週顯示出高位震盪甚至初步回調的跡象。

本週市場最為關注的事件無疑是美國總統特朗普宣布自8月1日起對進口精煉銅徵收50%的關稅。此舉一方面意圖推動美國製造業回流，另一方面也明顯針對中國與其他新興市場的輸美銅貨形成打擊。消息公布後，市場第一時間反應為短線推升銅價，因為預期供應重組將導致區域價格失衡。但隨後，交易商迅速將部分原定運往美國的貨物改道至中國與歐洲，使得短期供應壓力由美國轉嫁至亞洲與其他地區。Benchmark Mineral Intelligence指出，若更多智利銅流向歐洲及亞洲，短期內當地現貨市場的壓力將上升。

儘管如此，分析人士普遍認為這一政策屬於政治選舉操作居多，能否持續實施、甚至最終落地仍有變數。高盛在最新報告中指出，雖將LME銅價8月預估自10,050美元下調至9,550美元，但仍建議投資者持有2025年12月COMEX與LME套利做多倉位，認為市場低估政策潛在影響。
另一方面，中國作為全球最大的銅消費國，其經濟數據仍是影響銅市的關鍵。根據中國國家統計局資料，2025年第二季GDP增長5.2%，雖略低於第一季的5.4%，但優於市場預期的5.1%。此反映出中國經濟回穩趨勢未變，且在政策托底之下保持平穩擴張態勢。

進一步觀察中國的銅貿易數據，2025年上半年銅礦砂及其精礦進口量年增6.4%至1,475萬噸，表明冶煉端維持旺盛需求。然而，未鍛軋銅及銅材進口量則年減4.6%至263.3萬噸，顯示下游消費尚未全面恢復。儘管如此，6月單月進口量出現年增8.7%的轉強跡象，暗示中期需求仍具支撐。

供應方面，智利作為全球最大銅礦出口國，其產量在今年出現回升。2025年前五個月，智利礦產銅產量年增4.5%至223.5萬噸，其中國有企業Codelco產量年增8.2%。此外，Escondida礦場產量年增20%至603,700公噸，顯示大型礦場營運正在逐步恢復。但值得注意的是，若從品位下降與礦山延誤等角度觀察，中期供應仍存在變數。過去幾年智利的產量下滑對其全球供應龍頭地位形成挑戰，Codelco與其他礦商正加快投資老礦翻修與新礦啟動，以回到疫情前水準。整體而言，供應壓力雖暫緩，但隨著未來幾季的計劃性檢修與品位變差可能再度浮現，市場仍難形成一致的寬鬆預期。

此外，根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料，截至7月8日，資金管理機構在COMEX期銅的淨多單增加至39,604口，為九個月新高，顯示機構資金持續押注銅價上行。這與今年上半年電氣化、綠能與軍工需求持續推動基本金屬行情相呼應。

銅市正處於政策與基本面拉鋸的敏感期。美國關稅政策雖帶來短期擾動，但長線仍需回歸基本面供需邏輯。中國的經濟韌性與需求穩定，加上全球電氣化與能源轉型推動，均為中期銅價提供支撐。然而供應端的恢復與潛在瓶頸需密切關注，尤其在智利礦產逐步回升之際，是否能持續維持產能仍有待觀察。技術面上，LME銅價曾於7月初升至近11年來高點，但之後受政策干擾及技術超買影響出現回吐。當前價格在9,600美元附近橫盤整理，短期支撐位於9,500美元整數關口，上方阻力則在10,000美元之上。若政策干擾持續消化，基本面有望重回主導地位，投資者可於9,678美元/噸購LME 3個月期銅，目標價9,937美元/噸，止蝕9,454美元/噸。