經濟數據偏弱 為油價帶來下行壓力

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商業交易所（NYMEX）WTI原油(9月)期貨上周五收跌0.87美元，報65.16美元/桶。本週原油市場延續震盪走勢，受到全球供需前景變化、地緣政治、經濟數據與市場資金流動等多重因素影響。儘管煉油需求持續回升，但疲弱的製造業指標與美國油氣活動下滑，仍為油價帶來下行壓力。

國際供應面：OPEC+增產預期升溫，全球供應回復強勢。根據國際能源署（IEA）指出，6月全球石油供應月增95萬桶/日至1.056億桶/日，主要由沙烏地阿拉伯與OPEC+主導，年增幅達290萬桶/日。預期2025年全球供應將再增210萬桶/日至1.051億桶/日，2026年達1.064億桶/日，非OPEC+國家如美國與巴西將為主要貢獻者。 全球煉油活動同樣呈現回暖趨勢，6月日均煉油量月增170萬桶，預估7-8月再增加200萬桶/日至季節性高點8540萬桶/日。然而，成品油庫存上升亦成為潛在風險。5月OECD與非OECD總體石油庫存增加7390萬桶，反映高煉油量與需求不匹配的結構性壓力。

需求面方面，根據IEA與OPEC月報，2025年全球石油需求預估將僅增加70萬桶/日，創2009年來最低年增幅（不含疫情年份）。第二季需求增幅下滑至55萬桶/日，新興市場需求乏力成為主因。儘管印度與中國需求仍有支撐，IEA預期中國2025年石油需求僅增加8.1萬桶/日，印度增長9.2萬桶，均低於往年水準。另一方面，亞洲支撐力逐步減弱LSEG數據顯示，2025年上半年亞洲進口增加至2725萬桶/日，年增51萬桶，顯示實際消費仍具彈性。但中國石油使用量預期在2027年前觸頂，其推動能源轉型與電動車發展，對長期需求形成壓制。

根據貝克休斯（Baker Hughes）最新數據，截至7月25日當週，美國石油探勘井數量減少7座至415座，連續第13週下降，並創下2021年9月以來新低。水平井數亦減至483座，反映頁岩油商保守應對油價與成本壓力。壓裂施工隊減少6隊至168隊，年減幅達29%。鑽機與壓裂隊雙降顯示完井活動放緩，預示未來數月美國產量將面臨壓力。

美國能源部數據亦顯示，截至7月18日當週原油日均產量下降10萬桶至1327萬桶，儘管全年產量預估仍維持1340萬桶/日新高，但短期增長動能明顯轉弱。其中，二疊紀盆地探勘井數量下滑3座至260座，代表美國頁岩產區亦進入調整期。

庫存方面，截至7月18日，美國商業原油庫存下降320萬桶至4.19億桶，低於市場預期的減少560萬桶，但仍較五年均值低8.6%。汽油與蒸餾油庫存變化分化，其中汽油減少170萬桶，但蒸餾油庫存卻意外增加290萬桶。

煉油廠加工量日均增加至1690萬桶，產能利用率提升至95.5%，為年內高點。汽油與蒸餾油日均產量分別達940萬桶與510萬桶，支撐成品油供應。汽油日均需求回升至896.7萬桶，但仍低於去年同期945.6萬桶，年減近5%。柴油日均需求與年初預估背離，能源部預估2025年全年柴油需求將下滑，反映美國工業活動與運輸需求放緩。

截至7月22日，CFTC數據顯示對沖基金與資金管理機構的WTI期貨淨多單減少5.6%至153,331口，創3個月新低。淨多單連續三週下降，反映市場對需求展望疲弱與油價上行空間有限的預期。

綜觀本週數據，美國與全球供應呈現雙軸擴張趨勢，而需求端卻受限於製造業疲軟與非OECD市場增速放緩。IEA與OPEC對2025年石油需求的保守預測顯示，市場將逐步邁入結構性供過於求的階段。地緣政治、OPEC+動向與美中經貿博弈仍是影響油價波動的關鍵變數。雖然近期煉廠維持高利用率提供部分支撐，但在缺乏明確催化劑的情況下，市場短期仍可能維持震盪偏弱走勢。若後續全球經濟數據繼續疲軟，油價恐將再度測試年內低位，建議投資者可於66.61美元/桶時沽WTI原油（9月)期貨，目標價62.96美元/桶，止損68.38美元/桶。
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