結構性利空主導 油價持續下行壓力

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商業交易所（NYMEX）9月原油期貨周二(8月12日)收跌1.2%，報63.17美元/桶，本週國際原油市場延續弱勢格局，儘管OPEC最新報告釋放樂觀預期，但市場對其可信度存疑，疊加實物需求疲軟與地緣風險緩解等因素，油價持續承壓。

OPEC上調了全球石油市場預測，認為明年市場將比先前預期更加緊俏，主要歸因於需求成長加速和非OPEC產油國供應擴張放緩。在最新公佈的報告中，OPEC將2026年全球石油需求成長預期上調10萬桶/日至140萬桶/日，略高於今年水平，同時OPEC也相應下調了非OPEC國家石油供應成長預測，幅度同為10萬桶/日。根據OPEC維也納總部秘書處的數據顯示，若該組織及其盟友不進一步恢復已暫停的產量，全球石油庫存將在明年大幅減少，降幅接近120萬桶/日。

然而，這一樂觀預測與市場實際感受存在明顯背離。歷史數據顯示，OPEC在2024年曾六次下調需求預測，累計幅度達32%，其預測準確性備受質疑。另外，OPEC+內部也釋放增產信號。該組織決定9月起完全恢復220萬桶/日的自願減產量，沙烏地阿拉伯更提前啟動產能回歸。這種政策轉向與其報告中的「市場緊俏」論述自相矛盾，實則反映主要產油國對需求前景缺乏信心，急於在市場惡化前鎖定收入。

另一方面，實物市場的疲軟跡象更為明顯。沙烏地阿拉伯國家石油公司（Saudi Aramco）數據顯示，9月對中國原油出口將從8月的兩年高點回落至143萬桶/日，中石化等主要買家已計劃削減採購量。這與中國7月進口量年增11.5%的數據形成矛盾，暗示補庫存需求可能已接近尾聲。

美國頁岩油產業雖面臨鑽井活動放緩，貝克休斯的數據顯示，截至8月8日，美國石油探勘井數量較前週所創近四年新低增加1座至411座，為15週以來首度增加；天然氣探勘井數量較前週減少1座至123座，其他探勘井數量較前週減少1座至5座。與去年同期相比，美國石油探勘井數量減少74座。但產量仍維持在1,328萬桶/日高位，二疊紀盆地作業鑽機數僅微降3座至256座，顯示生產效率提升抵消了部分投資縮減的影響。

國際能源署（IEA）的數據更具說服力：2025年全球需求增速預估僅70萬桶/日，創2009年以來新低（排除2020年異常值）。更值得警惕的是，OECD商業庫存在5-6月累計增加1.5億桶，海上浮倉與非OECD地區庫存同步攀升，反映實貨市場過剩壓力正在積聚。

此外，地緣風險溢價消退。市場關注的俄羅斯供應風險出現緩解跡象。美國總統特朗普宣布將於8月15日與普京會晤，討論結束烏克蘭戰爭的可能方案。特朗普週一表示，為了結束戰爭，烏克蘭和俄羅斯都必須向對方割讓領土，而他與普京的會談將旨在探測達成協議的可能性。雖然細節尚不明確，但這標誌著西方對俄制裁可能出現鬆動。數據顯示，2025年上半年俄羅斯原油出口仍達430萬桶/日，其中81%流向亞洲，中國和印度分別進口200萬桶/日和160萬桶/日。若制裁放寬，歐洲市場可能重新接納俄油，進一步增加供應彈性。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至8月5日，WTI原油投機淨多單銳減9%至141,829口，創去年9月以來新低。對沖基金連續五週減持多頭部位，表明機構投資者正在系統性降低原油風險敞口。

當前原油市場正面臨三重打擊：需求增長失速（IEA與OPEC預測差距達70萬桶/日）、供應彈性超預期（俄羅斯出口韌性+OPEC+增產）、以及金融屬性弱化（美元強勢+風險偏好下降）。即便地緣衝突短期升溫帶來波動，庫存累積與經濟放緩的結構性利空仍將主導行情，建議投資者可於63.19美元桶沽WTI原油(9月)期貨，目標價59.01美元/桶，止蝕64.41美元/桶。