高盛警告原油過剩加劇 全球經濟增長動能偏弱拖累油價

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商業交易所（NYMEX）原油(10月)期貨周四(8月27日)收漲0.9美元，64.15桶/美元。本週原油市場呈現多空因素激烈博弈的格局。一方面，主要機構持續下調需求預期並警告未來供應過剩風險，高盛更預測油價可能下探50美元區間；另一方面，地緣政治緊張局勢升級及美國原油庫存超預期下降為油價提供了部分支撐。

高盛(Goldman Sachs)在8月26日發布的客戶報告中提出了對2026年油價的悲觀預測，預計到2026年底，布倫特原油期貨價格可能跌至每桶50美元出頭。該行指出，從2025年第四季開始至2026年底，全球每日原油供應過剩量將達到180萬桶。若此趨勢持續，全球原油庫存累計增量將接近8億桶。其中，經濟合作暨發展組織（OECD）國家將貢獻約三分之一的庫存增長（約2.7億桶），而這恰好伴隨著OECD國家自身石油需求的減弱，從而進一步壓低油價1。
高盛認為，2025年油價或許還能維持在當前遠期合約價格附近（約70美元/桶），但這種平衡將在2026年被打破。布倫特油價的“公平價值”將從目前的70美元區間下移至50美元區間，尤其是在庫存持續累積的背景下。

這種供應過剩的預期也得到其他機構的印證。EIA（美國能源信息署）和IEA（國際能源署）均認為全球原油供應過剩的情況愈加嚴重。IEA甚至將2025年全球原油供應增速上調了37萬桶/日。

地緣政治因素本週再度成為市場焦點，為油價提供了一定的風險溢價。俄羅斯和烏克蘭加強了對彼此能源基礎設施的攻擊，引發了市場對供應中斷的擔憂。烏克蘭官員稱，俄羅斯在夜間對烏克蘭六個地區的能源與天然氣運輸基礎設施發動了大規模無人機襲擊。作為回應，近幾日烏克蘭則攻擊了俄羅斯的煉油廠和出口基礎設施。

烏克蘭近期的定向行動已對俄羅斯能源部門造成顯著打擊，據報對10座俄羅斯煉油廠的襲擊已擾亂了至少17%的俄羅斯煉油能力，相當於每日110萬桶。這不僅擾亂了莫斯科加工和出口石油的能力，還在俄羅斯部分地區及克里米亞造成短缺。不過，地緣政治風險的影響也存在不確定性。美俄領導人會晤釋放了某些積極信號，美國前總統特朗普表示將暫時擱置對俄羅斯實施進一步制裁，這在一定程度上緩和了市場緊張情緒。

美國能源部於8月27日公布的數據顯示，截至8月22日當週，美國商業原油庫存減少了240萬桶，至4.183億桶，降幅超過分析師預估的190萬桶，且較過去五年的同期平均值減少了5.2%。該數據公佈後，對供應過剩的擔憂有所緩解，油價獲得支撐並上升逾1%。

細分來看：汽油庫存減少了120萬桶至2.223億桶（預估為減少220萬桶），蒸餾油庫存（包括柴油與取暖油）減少了180萬桶至1.142億桶（預估為增加88.5萬桶），煉油廠產能利用率從前週的96.6%下降至94.6%，汽油日均需求較前週增加至924萬桶，但仍略低於去年同期的930萬桶15。儘管本周數據利好，但原油需求旺季步入尾聲是不爭的事實。隨著夏季駕駛高峰結束，煉油廠將逐步進入秋季檢修期，開工率和原油採購量預計將下降，這將對原油需求構成壓力。

美國頁岩油產量是影響全球供應的重要變量。《Oilprice.com》資深專欄作家David Messler指出，美國頁岩油產量已自2024年底的高峰下滑，主要原因包括開發成本上升和井口生產力放緩。
美國能源部數據顯示，截至2025年8月8日，美國原油總產量為1,332.7萬桶/日，較2024年12月的高峰1,360.4萬桶/日下降了約2%。頁岩油行業面臨高品質鑽探位置逐漸減少的挑戰，這迫使企業開發成本更高的區塊，從而推高了邊際供應成本。業內人士觀點不一，雪佛龍CEO認為二疊紀盆地可長期維持規模，而響尾蛇能源公司前CEO則認為產量已經見頂。

貝克休斯（Baker Hughes）的數據顯示，截至8月22日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週減少1座至538座11。探勘井數量是未來產量的領先指標（通常有3-6個月滯後），其減少預示著未來美國原油產量增長可能進一步放緩。

從資金流向和投機情緒來看，市場看空氛圍濃厚。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至8月19日當週，投機者所持NYMEX WTI原油淨多頭頭寸減少19,578手合約，至29,686手合約，創下近17年新低2。其中，空頭頭寸的絕對值創逾19個月新高，表明投機資金大舉押注油價下跌。

綜合來看，原油市場中長期面臨的下行壓力較大，主要來自全球經濟增長動能偏弱、OPEC+增產以及非OPEC+國家產量增長導致的供應過剩預期，建議投資者可於63.55美元桶沽WTI原油(10月)期貨，目標價58.78美元/桶，止蝕66.43美元/桶。