地緣溢價消散：俄油制裁雷聲大雨點小 OPEC+增產預期主導跌勢

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商業交易所（NYMEX）10月原油期貨周三(9月3日)收盤下跌1.62，報63.97美元/桶，現時市場關注產油國可能再次提高產量以及美國原油產量創紀錄高位所帶來的影響。

儘管地緣政治緊張局勢升級，但市場對供需基本面惡化的擔憂主導交易情緒。OPEC+可能進一步增產的預期、美國原油產量創紀錄高位，以及亞洲需求增長乏力等因素共同壓制油價反彈動能。技術面顯示WTI已形成明確下行趨勢，基本面與資金流向均支持看淡觀點。

美國能源情報署（EIA）數據顯示，8月22日當週美國商業原油庫存減少240萬桶，降幅略超預期，但庫欣交割庫存卻增加至3,250萬桶（佔庫容70%），反映內陸供需失衡加劇。更令人擔憂的是，美國原油日均產量躍升5.7萬桶至1,343.9萬桶/日，創歷史新高。二疊紀盆地鑽井效率提升抵消了鑽機數量減少的影響，255座作業鑽機仍支撐著產量增長。能源咨詢機構伍德麥肯茲指出，2025年美國本土48州產量將增長33萬桶/日，主要來自已鑽未完成井（DUC）的持續釋放。

OPEC+供應壓力同步增加。路透社報導稱，八個OPEC+成員國將在週日會議上考慮進一步提高石油產量。雖然該組織實際增產常未達承諾（部分成員國面臨產能限制），但沙烏地阿拉伯與俄羅斯已實質性增加出口。數據顯示，8月沙烏地對亞洲出口增至520萬桶/日（3月以來最高），俄羅斯出口維持348萬桶/日高位。SEB銀行分析師警告，若產量按新配額增加，2025年9月至2026年間市場將進入"大幅供應過剩"。

需求側同樣令人失望。LSEG數據顯示亞洲8月原油進口量雖環比增加227萬桶/日至2,718萬桶/日，但這主要源於7月基數過低（年內最低點）。更重要的是，1-8月亞洲日均進口2,702萬桶，較2024年全年僅增51萬桶/日，遠低於OPEC預測的71萬桶/日需求增幅。中國20萬桶/日與印度22萬桶/日的預期增長未能完全實現，反映新興市場需求動能放緩。

地緣風險方面，儘管俄烏衝突升級（俄羅斯飛彈襲擊造成基輔21人死亡，烏克蘭反擊煉油廠），但市場對此反應冷淡。白宮聲明稱川普對襲擊"感到不滿"，但未宣布新制裁措施。PVM分析師指出："市場普遍認為美國不會立刻實施對俄羅斯原油的制裁，印度將無視制裁威脅繼續購買折扣俄油。"這種政策不確定性反而加劇市場對供應過剩的擔憂。值得注意的是，美國對印度進口關稅已加倍至50%，但未能阻止印度購買俄油。俄羅斯對印度出口維持在160萬桶/日高位，折扣幅度擴大至8-10美元/桶。這表明地緣政治因素對實際供應影響有限，反而強化了市場的看空情緒。

資金流向與技術面分析方面，根據CFTC持倉報告顯示，截至8月26日，WTI投機淨多單銳減9%至472口，創2024年1月以來新低。對沖基金連續七週減持多頭部位，多空比降至2.1:1（低於歷史均值3.5:1），反映機構投資者系統性降低原油風險敞口，建議投資者可於63.77美元桶沽WTI原油(10月)期貨，目標價58.73美元/桶，止蝕66.28美元/桶。