通膨指標延後 + 提前降息交易 金價週內受雙重推動

經紀業務總裁 葉佩蘭

紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金(12月)期貨周二(11月25日)收漲45.8美元，報4,140美元/盎司。本週黃金的宏觀定價邏輯受到「數據真空」及「利率重新定價」兩股力量主導：美國 CPI 與 COT 報告因行政延誤短暫中斷，令市場缺乏即時通膨與部位指標，推升避險溢價；同時，Fed 官員轉向鴿派，引導利率期貨大幅提前反映降息，10 年期實際利率同步下行，成為金價主要催化劑。

本週金價持續受數據真空與貨幣政策環境持續影響。首先，美國部分關鍵經濟數據的發布受到政府程序延誤的干擾，造成市場在判讀通膨與資金流向時出現明顯資訊缺口。由於美國聯邦政府預算流程受阻，勞工部原訂於 11 月下旬公布的 10 月 CPI 報告被臨時取消／延後。同時，作為市場觀察投機部位的重要工具，CFTC 的交易員持倉報告（COT）自 10 月初起曾連續數週中斷，並於 11 月 18 日後才逐步恢復正常發布。這些中斷導致金融市場在本週出現「資訊真空期」，使投資者難以即時掌握通膨與期貨持倉的最新走勢，從而提高了價格波動與短期錯價風險。對黃金市場而言，這類資訊缺失往往會放大避險資金與利率預期變動對金價的影響。

其次，利率市場對美聯儲政策路徑的重新定價成為本週驅動金價的重要宏觀變數。由於近期聯儲官員普遍釋放較鴿基調，明確表示在就業及需求放緩的情況下具備調整政策的空間，利率期貨迅速反映更早的政策轉向。根據 CME FedWatch，截至 11 月 24–25 日，市場對 12 月議息降息的概率已升至 70–85% 區間，顯著高於前一週水平；同時，利率期貨亦已將 2026 年上半年至少一次降息 納入主流定價情境。實際利率同時呈現下行傾向（10 年期 TIPS 本週持穩於約 1.8%），強化市場對持有無息資產的意願。總體而言，政策預期由「維持高利率更久」快速轉向「提前降息」，成為本週黃金的主要多頭催化劑。然而，由於 10–11 月的關鍵宏觀數據尚未完全恢復發布，相關概率預估仍具高度敏感性，短線波動風險不容忽視。

地緣政治風險亦在本週持續推升避險需求。中東方面，以色列於 11 月 19 日起 恢復對加沙部分區域的軍事行動，期間多次傳出零星違反停火安排的事件，加劇地緣緊張氣氛。歐洲方面，俄羅斯同日對烏克蘭多地發動新一輪導彈及無人機攻擊，引致多名平民傷亡，並促使波蘭短暫關閉部分空域及機場以降低溢出風險。另於 11 月 22–24 日，美國及歐洲提出的最新「烏克蘭和平方案」草案在國際間引發辯論，突顯局勢的不確定性仍未消散。在上述背景下，VIX 指數全週維持在 23–25 的相對高檔，反映風險偏好疲弱，對貴金屬形成額外支撐。

基本面方面，黃金的中期需求結構仍具韌性。世界黃金協會（WGC）於今年釋出的最新央行購金報告指出，主要央行在 2025 年仍維持淨買入趨勢，尤其以中國及部分新興市場國家為主，強化了官方部門對黃金的長線配置需求。投資需求亦保持穩健，SPDR Gold Trust（GLD）於 11 月 24–25 日的交易價格維持在 379–380 美元區間，反映資金流動並未出現明顯撤離跡象。另一方面，CFTC 的 COT 報告在恢復發布後顯示，非商業部位在近期金價上行期間持續增加，雖仍需等待後續完整週度數據確認，但整體投機動能依然偏向多方。綜合而言，在政策轉向預期、避險需求及央行淨買入三項因素支撐下，黃金市場的中短期基本面維持正向傾向，建議投資者在4163.5美元/盎司購(2月)期金，目標價4299.3美元/盎司，止損點4073.7美元/盎司。